光大证券-通胀再研究系列之三：我国核心CPI分析方法与后续展望-200921

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为何CPI政策意义较弱我国CPI分项中，与经济周期联系不紧密的成分占到了将近6成，而顺周期成分占比只有4成，而随着经济波动的整体幅度变小，CPI光大证券与经济周期的联系也越来越弱。

CPI分项中易受供给冲击项的占比在30-40%之间，由于供给冲击往往是短期因素，尽管会在一定程度上影通胀再研究系列之三响相关经济指标，但一般而言，货币政策不会对此进行响应，因此相关资产的价格也往往不会响应供给面的影响。

◆我我国核心CPI分析方法与后续展望国核心CPI的基本内涵及政策意义我国核心CPI调查统计主要扣除的是：“食品烟酒”中“食品”部分；“居住”中的“水电燃料”；“交通和通信”中的“交通工具用燃料”。

我国核心CPI统计覆盖的范围占整体CPI比重在60%左右（下限为56.8%，上限为6光大证券5.7%）。

自2013年有统计通胀再研究系列之三数据以来，核心CPI与PPI走势没有出现明显偏离，尤其是在猪肉供给短缺引发CPI不断攀高这段时间，核心CPI与PPI的走势整体保持一致。

而核心CPI与货我国核心CPI分析方法与后续展望币供应指标M2走势整体相反，一者的波峰（波谷）往往对应另一者的波谷（波峰）。

核心CPI与10Y国债收益率之间一直表现出较光大证券好的相关性。

核心CPI与通胀再研究系列之三货币市场资金利率水平的关联度较好。

◆核心CPI分析预测方法与展望我国核心CPI分析方法与后续展望我们从需求端入手，从定性分析和定量分析入手，构建了核心CPI的预测模型。

定性分析方面，光大证券将核心CPI演变的分成5个阶段。

定量方面，我们测算了核心CPI与社消之间的计量关系，从环比入手，结合定性分析中的“5阶段”，预测各阶段社消环比数值，通过环比叠乘得通胀再研究系列之三到同比数据。

核心CPI预测结果：到2021年1月核心CPI都将继续处于下降通道，阶段底部为0.33%；2021年2月开始，核心C我国核心CPI分析方法与后续展望PI整体进入单边上行发展模式并一直持续到2021年年底，年底值为1.06%，全年均值在0.82%，整体而言并不高。

从核心CPI来看，明年并不会出现通胀高企的情况，货币政策在2021年光大证券没有进一步收紧的基础。

后通胀再研究系列之三续CPI预测结果：今年8月开始，CPI重新进入到下降通道，今年12月将降至1-1.1%之间；明年CPI将呈现“先降后升再降”演变特点，2月CPI可能降至负值区间，之后CPI重新抬升，并一直持续到2021年6月，此后又将进入下降通道。

今年CPI预计为2.8%左右，202我国核心CPI分析方法与后续展望1年全年CPI预计在1-1.1%。

2021年CPI同样相对较弱，也不支持货币政策进一光大证券步收紧。

◆风险提示境外疫情仍然蔓延较快，我国面临较大的输入压力；国内经济目前处在单边复苏通道通胀再研究系列之三，也面临一些不确定性；美国大选之年，各类摩擦持续不断。