兴业证券-富时罗素WGBI纳入中国国债点评：中国债市制度型开放的又一枚勋章-200925

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北京时间9月25兴业证券日凌晨，富时罗素在一年一度的全球债券市场可参与程度国家分类审核中，将中国由Level1提升到Level2，这意味着中国国债获得进入全球债市旗舰指数WGBI的资格，我们对此事件的点评如下：纳入富时罗素WGBI指数是我国债市开放的标志性事件。

WGBI指数最早由所罗门兄弟于1984年创立富时罗素WGBI纳入中国国债点评，此后依次由花旗和富时罗素管理，是全球历史最悠久、影响力最广泛的公债指数。

WGBI指中国债市制度型开放的又一枚勋章数构成以发达市场经济体为主，在纳入中国之前，WGBI涵盖的新兴市场经济体仅有墨西哥、南非和马来西亚三个。

比较而言，彭博巴克莱BBGA指数涵盖十余个新兴市场经济体，摩根大通GBI-EMGD指数构成全部为新兴市场经济体，纳入兴业证券富时罗素WGBI指数的“含金量”无疑更高。

此次纳入WGBI富时罗素WGBI纳入中国国债点评指数在债市开放和人民币国际化进程中具有里程碑意义。

纳入富时罗素W中国债市制度型开放的又一枚勋章GBI指数是中国监管层深化债市制度型开放的结果。

中国早在2018年就进入了WGBI指数的观察名单，但富时罗素在2019年9月的年度审核中兴业证券认为中国并未完全达到WGBI指数的要求。

今年富时罗素认为中国达到了WGBI的要求，主要由于在以下三方面有明显提升：1）进一步便利了境外投资者参与国富时罗素WGBI纳入中国国债点评债二级市场，包括加强了对外资的做市商服务、鼓励外资参与国债期货市场、将现券交易时间延长至20点以方便欧洲投资者等；2）改善了外资参与外汇市场的体验，主要包括放开境外投资者通过结算代理人以外的第三方机构办理结售汇业务、取消单币种投资的汇出比例限制等；3）结算与托管制度进一步与全球接轨，包括允许境外投资者采用T+3以上的结算周期等。

富时罗素将在明年3月对这些制度改革进行最终确认，确认通过的话中国国债将于中国债市制度型开放的又一枚勋章明年10月起正式纳入。

纳入富时罗素WGBI指数的象征意义大于实际影响，外资流入节奏取决于兴业证券中国债市制度型开放进程和全球市场环境。

今年外资买债的斜率为历史富时罗素WGBI纳入中国国债点评最高，主要驱动因素为欧美货币政策再宽松以及我国债市开放的进一步深化，另外我国强劲复苏的经济基本面使人民币债券在全球范围内极具性价比。

WGBI纳入中国国债更多是顺应了外资配置人民币债券的历史潮流和全球投资者的呼声，而不是中国债市制度型开放的又一枚勋章外资流入的原因，当然WGBI对中国债市开放的认可和背书将进一步增强人民币债券市场的吸引力。

从增量的角度看，今年外资兴业证券对人民币债券定价的边际影响显著上升，但国内基本面和货币政策仍然是收益率走势的绝对主导，外资的影响仅停留在情绪和短期波动层面。

风险提示：外资流入幅度不及预期；2021年3月富时罗素再审核出富时罗素WGBI纳入中国国债点评现波折。