兴业证券-信用债回顾：市场短期缓和，城投偏好仍在-200926

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投资要点1、一级市场：信用债发行量和净融资量均有所减少与上周相比，本周信用债发兴业证券行量和净融资量均有所减少。

信用债回顾本周信用债新债发行共2697.83亿元，较上周环比减少4.55%。

从债券种类来看市场短期缓和，本周短融和中票发行规模小幅减少，公司债发行规模小幅增加。

2、城投偏好仍在二级市场：本周信用债收益率多数下行。

本周信用债收兴业证券益率多数下行。

城投收益率，除1年期AA等级和7年期各等级上行外，其余各期限各等级城投债收益率均下行，5年期AA等级和AA-等级下行幅度信用债回顾最大（-5.54bp）；中票收益率，各期限各等级收益率均下行，1年期AA+等级下行幅度最大（-4.09bp)。

信用利市场短期缓和差方面，本周城投债7年期各等级走阔，其余各期限各等级利差均收窄，其中5年期AA等级和AA-等级收窄幅度最为明显（-10.73bp）。

中票除7年期各等级走阔外，其余个期限各等级利差均收窄，其中5年期AA-等级收城投偏好仍在窄幅度最为明显（-8.50bp）。

等级利差方面，本周城投债各兴业证券期限各等级均小幅收窄。

中票3年期各等级利差保持不变，5年期各等级利信用债回顾差小幅收窄。

短端市场短期缓和资金价格回落。

短端资金价格方面，R001较上周五下行115.86bp城投偏好仍在，R007较上周五上行67.46bp。

中等期限方面，3兴业证券MSHIBOR本周小幅回落，较上周五下行1.10bp。

央行公开市场操作方面信用债回顾，本周累计开展9000亿逆回购操作，本周有4200亿元逆回购到期，央行本周实现净投放4800亿元。

整体来说，市场资金面的市场短期缓和压力缓和有利于债市短期的小幅稳定，但仍需关注长端资金价格波动的方向问题以及延展性。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交的占城投偏好仍在比总体水平较上周略有上行，占比中枢在32%左右（上周为31%左右）。

低于估兴业证券值成交中，城投债占比有所提升。

分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债占比较上周信用债回顾有所下降，城投债的高主体评级占比较上周略有上升。

从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分市场短期缓和布在房地产、综合、建筑装饰等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。

从本周低于估值城投偏好仍在成交的城投债地区分布来看，主要分布在浙江、安徽、湖北等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在浙江、湖北、江西等地区。

风兴业证券险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。