光大证券-2020年8月工业利润点评兼债市观点：库存周期可能进入新的发展阶段-200927

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◆事件2020年1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额3.72万亿元，同比下降4.4%，降幅比1-7月份收窄3.7个百分点；8月当月工业企业实现利润总额同比增长19.1%，增速比7月份光大证券回落0.5个百分点。

◆点评需求加快改善带来企业利润2020年8月工业利润点评兼债市观点持续稳定增长8月规模以上工业企业实现利润同比增长19.1%，增速比7月份回落0.5个百分点，本月增速虽有回落，但仍处于较高水平。

8月驱动工业企业利润同比增速继续处于高位的主要原因来自库存周期可能进入新的发展阶段需求的加速改善。

1-8月固定资产投资同比下降0.3%，降幅比1-7月份收窄1.3个百分点，但环比增长4.18%，基本恢复至去年同期水平；社会消光大证券费品零售总额当月增速0.5%，年内首次转正。

需求向好，2020年8月工业利润点评兼债市观点推动了工业企业营收加快增长。

8月工业企业营业收入同比增长4.9%，比7月份加快1.6个百分点，已经接库存周期可能进入新的发展阶段近4月份高点水平；隐含增速则为3.71%，为全年最高值。

营收和库存增速双双回升，预示库存周期可能进入新的发展阶段8月营收和库存增速双双回升，我们认为工业企业可能正处于被动去库存的尾部阶段，进入新的光大证券发展阶段。

不过，虽然目前两项指标增速均有所回升，但2020年8月工业利润点评兼债市观点后续仍有不少不确定性；另外，目前营收与库存增速的差值虽然持续收窄，但差值仍然较大，离转正尚有一定的距离，因此对库存周期目前所处的阶段尚需进一步观察。

展望后库存周期可能进入新的发展阶段续，影响工业企业利润的主要因素仍是价格和需求。

PPI触底反弹后，目前处于持续向上阶段，需求也在持续改善，整体而言，后续工业企光大证券业利润仍将继续修复，从而为基本面进一步改善（工业生产、固定资产投资等）提供支撑。

◆债市观点2020年8月工业利润点评兼债市观点目前经济仍处于恢复性增长阶段，经济恢复到疫情前水平的时点预计在明年2季度。

四季度政府债供给较大，但从历史表现来看，政府债券供给对债市的影响相库存周期可能进入新的发展阶段对温和，不会影响债市发展的趋势。

近期10Y国债收益率一直在3.10光大证券%上下震荡，考虑到疫情出现以来公开市场操作利率已经下调30bp，目前收益率已经超过去年下半年水平，处于较高点位，期限利差则处于较低水平。

后续基2020年8月工业利润点评兼债市观点本面恢复的高度相对确定，相应制约收益率的高度，而逐步向中性回归的货币政策亦将决定收益率的底部，“上有顶下有底”的格局并不容易改变。

◆风险提示目前境外疫情蔓延加快，输入压力加大；美国大选之年，库存周期可能进入新的发展阶段话题与摩擦不断；经济处在复苏进程中，但仍有一定的不确定性。