东兴证券-固定收益周报：债市短期主线未明，持券过节意愿不足-200928

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投资摘要：央行公开市场操作：本周（9月21日-9月27日），央行连续5天开展逆回购操作，共计东兴证券9000亿元，因本周共有4200亿元逆回购到期，央行实现净投放4800亿元。

另外，央行于9月21日以利率招标方固定收益周报式发行了2020年中央国库现金管理商业银行定期存款（三期）招投标，中标总量为800亿元，中标利率为3.00%。

地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周（9月21日-9月27日）我国地方政府债发行只数77只，发行额2114.12亿元，较上周减少149.债市短期主线未明24亿元。

使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债发行增加201.06亿元，地方政府专项债持券过节意愿不足减少350.31亿元。

国债及政策性银行债发行：按照发行日统计，本周（9月21日-9月27日）共发行国债700.6亿元，较上周减少1411.6亿元；共发行980.7亿元政策性银行债，较上周减少63.1亿元，国开债发行470.0亿元，口行债发行205.4亿元，农发债发行3东兴证券05.3亿元。

二级市场交易：货币市场:本周（9月7日-9月14日）DR007呈先下降后上升趋势，最终周五较周一下降1固定收益周报0.59BP。

从利差看，本周R007和DR007利差整体呈先上升后下降趋势，最终周五较周一下降3.34BP，GC007与DR007利差整体也呈债市短期主线未明波动上升趋势，最终周五较周一上升11.09BP。

本周（9月21日-9月27日）DR007呈先上升持券过节意愿不足后下降趋势，最终周五较周一下降55.39BP。

从利差看，本周R007和DR007利差整体呈先上升后下降趋势，最终周五较周一下降29.87BP，GC007与DR007利差整体先下降后上升趋势，最终周五较周一上升59.39东兴证券BP。

利率市场：本周（9月7日-9月14日）各期限国债收益率均呈下降趋势，1年期品种固定收益周报下降1.87BP，3年期品种下降8.76BP，5年期品种下降7.03BP，7年期品种下降1.99BP，10年期品种下降1.08BP。

本周（9月21日-9月27日）各期限国债收益率除一年期稍有下降均呈上债市短期主线未明升趋势，1年期品种下降0.11BP，3年期品种上升7.14BP，5年期品种上升6.01BP，7年期品种上升1.54BP，10年期品种上升2.96BP。

债市投资策略：上周债券先涨后跌，现券整体小幅下跌，期持券过节意愿不足货强于现券。

上半周，东兴证券受益于央行公开市场净投放以及风险偏好下降（疫情二次爆发），债券小幅上涨，下半周股、债和商品同跌，有点类似三月份的流动性冲击，债券市场情绪较弱，猜测原因有二，一是债券情绪较弱，不想持券过节，二是国开换券因素。

本周只有三个交易日，周二公布PMI数据，从高频数据看，经济复苏斜率有所放缓，内生动力不足，外生动力难以加码，周末公布的工业利润数据和库存数据，库存见底回升，显示需求不足对生产拖累开始显现，基本面走势应有利于债市，固定收益周报PMI数据可能首次验证基本面恢复放缓逻辑。

货币政策正常化逻辑基本债市短期主线未明交易完成，债市多空因素交织，主线尚未明晰。

资金面跨季，可能带来一定波动，但政策利率锚定相对确定，货币政策正常化交易基持券过节意愿不足本完成。

未来可能交易逻辑有：一是宽东兴证券信用拐点何时到来。

以社融或新增信贷数据见顶回落，回落相对确定，时间有争议；固定收益周报二是经济斜率放缓，较大概率事件；三是疫苗与二次疫情。

目前看二次疫情爆发已经债市短期主线未明开始，疫苗成功可能要年底，大规模推广要21年，疫苗的影响晚于二次疫情；四是债券供需情况，进入10月底，利率债供给高峰即将过去。

银行超储率四季度出现季节性回升；五是美国大选临近，以及中美摩擦情况；整体看，目前大环境逐步有利于债市，但双节之前，债市交易情绪较弱，市场持券过持券过节意愿不足节意愿不足。

风险提示：全球经济东兴证券下行超预期，政策超预期。