东兴证券-四季度信用债策略：拐点未现，如何配置？-200930

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核心观点：债市上半年的核心主线是疫情，下半年经济与政策渐进东兴证券回归常态。

前三季度债市先下后上，10年国债和国开债收益率在8月底回到了年初的状态，而后开四季度信用债策略始熊市震荡。

四季度大概率会继续目前拐点未现的震荡趋势。

信用债行情跟随利率债和信用环境演绎，前如何配置？三季度主要经历了以下几个波段：第一阶段（1月初至2月中旬）：年初至疫情爆发之前的收敛期。

第二阶段（2月底至5月初）：疫情爆发之东兴证券后的信用利差被动抬升期。

第三阶段（5月初至6月底）：债市开始调整，供给和央行货币政策边际转向成四季度信用债策略为影响利率下行、利差缩窄的主要因素，此时信用债配置价值显现出来。

第四阶段（6月底至7月中旬）：趋势开始反转，股市暴涨引发信用债利率再度滞后拐点未现性上行，利差先窄后扩。

如何配置？第五阶段（7月中旬至今）：多方利空因素叠加，信用债利率处于震荡上行局面。

目前5年期中高等级的标东兴证券的利差渐有压缩机会可寻。

城投债：疫情下城投债受益，宽信用+政策倾向背景下城投在年内四季度信用债策略甚至到明年一季度都可放心配置，也可适当资质下沉。

地产债：4月之后地产债净融资额大幅减少，三道红线降温房企举杠杆，拐点未现高增长或一去不复返。

如何配置？重点关注偿债能力强、指标安全的高评级房企，可适当拉长久期。

后续需要格外关注相应监东兴证券管指标的动态变化情况。

产业债：关注行业格局四季度信用债策略稳定、政策利好的板块，关注企业盈利能力修复进度。

建议结合区域拐点未现、政策等因素做好定性和财务多维分析来防止尾部估值风险，看好农林牧渔、医药生物以及煤炭等行业机会。

票息策略为主，辅以适度拉长好地区、高评级城投债以及财务状况稳健的如何配置？龙头房企债久期。

四季度经济基本面处在斜率放缓的改善周期，货币政策回归常态化下坚持结东兴证券构性紧缺的政策框架体现了稳货币、调结构的政策目标，债市整体的机会不算太大。

但是叠四季度信用债策略加海外疫情二次爆发以及地缘政治风险的负面影响以及斜率放缓的修复，相对于前期的调整，基准收益率上行的速度会明显减缓。

对于拐点未现信用债来说，货币政策目标使得杠杆套息的机会被压缩，获取收益的方式依然是以票息策略为主，辅以适度拉长好地区、高评级城投债以及财务状况稳健的龙头房企债的久期。

风险提示：中美关系的不确定性；疫苗进展超预期如何配置？；海外疫情超预期；四季度经济数据不及预期。