兴业证券-9月PMI数据点评：制造景气全面扩散，经济恢复韧性强劲-200930

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事件：9月制造业PMI由前值51.0升至51.5，高于预期值51.2；非兴业证券制造业PMI由前值55.2升至55.9。

我们认为：制造业景9月PMI数据点评气恢复全面扩散，经济韧性强劲。

制造景气全面扩散9月制造业PMI由前值51.0升至51.5，连续7个月处于扩张区间，达到今年4月以来最高值。

分项看，新订单、生产量同步上升，反映供需两端向好；原材料库存上升，反映企业补库意愿回升；从业经济恢复韧性强劲人员小幅上升，反映用工改善。

相较8月，15个制造业细分行业PMI中，9个回升、1个稳定、5个回落，上兴业证券游石油、化工、化学制造，中游机械、电子制造，下游汽车、食品、药品制造均改善，金属制品、设备制造有所回落，反映制造业景气恢复全面扩散，经济韧性强劲。

订单、生9月PMI数据点评产、库存同步改善，产需强劲恢复。

9月制造业PMI新订单由前值52.0升至52.8，生产量由前值53制造景气全面扩散.5升至54.0，均连续7个月处于扩张区间，经济活动供需两端继续恢复；原材料库存由前值47.3升至48.5，反映产需两端向好带动企业补库。

相较8月，15个细分行业中，11个行业新订单回升，同时7经济恢复韧性强劲个行业生产量回升。

新出口订单今年首次升至景气区间，外需韧兴业证券性持续。

9月新出口订单继续回升至50.8，今9月PMI数据点评年以来首次升至景气区间，连续5个月回升，15个行业中有8个回升。

如我们制造景气全面扩散前期判断（详见《外需叠加基数效应，出口韧性或将持续―8月进出口数据点评》），近期欧洲疫情反弹、印度巴西疫情依然严重，防疫类外需还在；美国二次疫情虽有缓和，但其生产恢复并不强劲，美国供需缺口或将继续反映为我国出口，近期汇率升值也出现掉头，出口或将继续向好。

购进价格小幅上升、出厂价格回落，PPI经济恢复韧性强劲改善或趋缓。

9月制造业PMI购进价格继续冲高至58.5，为2018年1兴业证券0月以来最高值，出厂价格由前值53.2回落至52.5，连续4个月处于扩张区间。

购进和9月PMI数据点评出厂价格高点一般领先PPI高点1-2个月，7月以来PMI购进和出厂价格走高趋缓，加之9月原油价格有所回调，预计后续PPI改善或将趋缓。

制造景气全面扩散两大库存指数同步上升，反映企业补库意愿走强。

9月制造业PMI原材料库存由前值47.3升至48.5，产成品库存由前值47.1升至48.4，15个行业中有7个行业原材料库存回升、8个行业产成品库存回升，比上月数量增加，反映企业补库意愿走强带动库存经济恢复韧性强劲回补。

大型企业继续回升，小型企兴业证券业出现改善、升至景气区间。

9月制造业PMI方面，大型企业连续8个月处于扩张区间，中型企业在扩张区间小幅下降，小型企9月PMI数据点评业出现大幅改善，由前值47.7升至50.1景气区间。

分项看，小型企业新订单、生产量制造景气全面扩散同时改善，反映供需两端同时带动小型企业改善。

内外需共振仍将继续，经济韧性或保经济恢复韧性强劲持强劲。

年中以来，我们持续强调内外需共振的韧性（详见《先为不可胜―2020年中期兴业证券宏观报告》），当前国内景气恢复传导至小企业，经济韧性扩散，美国供需缺口犹在或将继续反映为对我国需求，欧洲印度疫情严重，防疫类外需也还在，内外需共振或仍将继续。

风险提示：美国大选不确定性，欧洲疫情风险，国内9月PMI数据点评外政策形势超预期变化。