兴业证券-利率回顾：持券过节意愿不高，长端收益率上行-201008

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资金面：平兴业证券稳跨季。

受跨季和国庆长假影响，节前资金利率走高，但流动性紧张的程度相对温和，节前最后一个交易日DR007升至2.45%，R0利率回顾01升至2.53%。

一方面机构较为谨慎提前准备好跨季持券过节意愿不高资金，避免将跨季压力集中在最后几个交易日，另一方面月末财政支出加大使资金回流至银行体系内。

央行在节前四个交易日累计净回笼1900亿，从另一个长端收益率上行角度说明了节前流动性的相对宽松。

节前四个交易日1个月存单收益率回落1兴业证券2bp至2.67%，3个月存单收益率上行1bp至2.67%，6个月和9个月存单收益率均上行5bp。

不同期限存单收益率的分化一方面意味着跨季资金压力不大，另一方面也指向未来利率回顾一段时期资金压力集中在跨年这个节点。

一级市场：情持券过节意愿不高绪尚可。

本周只有周一的长端收益率上行四期农发债发行，期中1年和3年需求较好，倍数均在7以上；5年和10年需求一般，倍数均在4以下。

整体兴业证券而言，由于节前资金面较为宽松，短端的参与度相对更高，5年和10年受制于配置盘压力参与情绪较为清淡。

二级市场：持券过节意愿不利率回顾高，长端收益率上行。

节前四个交易日收益率先下后上，整体小幅上行，体现出机构持持券过节意愿不高券过节的意愿不高。

具体来说，9月27日由于非银放假，现券成交寡淡，长端收益率上行收益率变动较小。

周一资兴业证券金面超预期宽松，隔夜利率低至0.6%，在充裕的流动性环境下做多情绪有所升温，200006下行3bp。

周二消息面平静，但现券市场转向谨慎，当天200006上行2.5利率回顾bp。

周三早持券过节意愿不高盘9月PMI数据超预期但现券市场反馈有限，之后3年和7年国债供给放量压制了市场情绪，当天200006上行2bp。

节前四个交易日十年国债活跃券200006累计上行1.5bp，十长端收益率上行年国开活跃券200210收益率持平。

期限利差：国债10-3和1兴业证券0-5利差收窄。

本周国开曲线变动利率回顾较小，国债10-1利差收窄2bp至50bp，10-3和10-5利差分别收窄3bp和4bp，主要是3年和5年上行幅度更大所致。

国债上行幅度大于国开，3年持券过节意愿不高和5年期限上行大于短端和长端，均指向配置盘面临的压力是收益率上行的核心矛盾。

在国债供长端收益率上行给放量、存单收益率持续上行的背景下，供给端和负债端对配置盘构成双重挤压。

兴业证券风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。