光大证券-2021年10月实体经济数据点评：经济完成探底，财政正在蓄力-211215

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事件：12月15日，国家统计局公布11月实体经济数据。

生产单月增速3.8%，前值3.5%，预期3.7%；固投累计增速5.2%，前值6.1%，预期5.3%；社零单月增速3.9%，前值4.9%，预期3.6%。

核心观点：四季度以来，多个稳增长政策开始发力见效。

11月经济数据，维持了10月社零暖、制造业强的格局，而且房地产销售、到位资金均有改善。

基建略低于市场预期，尚未发力。

向前看，财政政策蓄力待发，财政部已经开始提前下达2022年专项债额度，各地纷纷开工重大项目，预计基建增速有望在明年年初反弹，助力稳增长。

整体来看，经济基本确认走过了最差的时候。

制造业：超市场预期大幅上行，各行业增速普遍增长。

与2019年同期相比，11月制造业投资单月增速23.4%，是在8月至10月（13%左右）的基础上进一步大幅上扬，超市场预期。

分项来看，不仅高技术链条中的医药、电子设备、运输设备增速维持高位；低技术链条的化学原料及制品、农副产品、有色金属、食品、纺织近期复苏态势也较好，我们认为，低技术链条的回暖，主要是受益于社零温和复苏，和上下游剪刀差缩窄的提振。

向前看，我们维持对2022年制造业投资的乐观预期。

从中央经济工作会议来看，政策稳增长的转向和态度非常明显。

我们也在点评报告《以更全面的稳，迈向更高质量的均衡》中阐述，稳增长是为了给经济转型升级，争取更久、更稳定的窗口期。

在高技术链条的带动下，和低技术链条投资回暖的支撑下，预计制造业投资增速中枢将持续上移。

社零：继续超市场预期，实际社零回暖贡献更大，价格因素边际回落。

与2019年同期相比，11月社零增速9.1%，略低于10月的9.4%，但依然大幅超过三季度表现，也略超市场预期。

社零主要是受到了实际社零回升的支撑，来自价格的支撑实际在边际减弱。

分项来看，受电商促销节的拉动，可选、必选消费表现强势；汽车销售也受到新能源汽车销售走旺的拉动，出现回升。

房地产：投资增速如期回落，销售增速触底反弹，到位资金继续改善。

房地产投资继续回落，符合市场预期。

10月以来，地产信贷政策有所纠偏，11月新房销售增速在年内首次反弹。

受益于销售回暖和政策纠偏，开发商到位资金增速继续改善，同时也拉动了新开工和竣工，单月增速均出现了明显的回升。

向前看，房地产投资增速预计会持续回落，但不会失速下行。

在房地产税试点扩大工作正式落地后，购房者、金融机构、开发商等各方积极性有望被进一步调动，行业预期有望进一步稳定。

基建：小幅下跌，低于预期，财政正在蓄力，有待反弹。

11月基建增速小幅回落，略低于市场预期。

向前看，随着专项债进入密集发行期，预计明年上半年基建有望反弹。

明年财政政策将更加积极，而且从发力节奏来看，重心前置，有望在明年年初尽早形成实物工作量。

一方面，近日财政部已经开始下达2022年提前批专项债额度，有助于在岁末年初尽早形成实物工作量；另一方面，多地近期纷纷密集开工一批重大项目，也为财政政策发力提供抓手。