华泰证券-简评远期售汇风险准备金率再次重置为0-201012

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10月10日，央行将华泰证券2018年开始再次加征的20%远期售汇风险准备金“重置”为0，为2015年9月来第四次调整。

央行昨晚（10月10日、周六）在其网站宣布，自10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%再次下调为01，这是央行自2015年9月引入远期售汇风险准简评远期售汇风险准备金率再次重置为0备金率以来的第四次调整（图表1）。

2015年“811汇改”后汇率贬值预期上升，当年9月1日央行宣华泰证券布对远期售汇业务征收20%的风险准备金。

两年（2017年9月）后，在人简评远期售汇风险准备金率再次重置为0民币汇率企稳数月、且跨境资本流动恢复均衡的背景下，远期售汇风险准备金率被重置为0。

2018年8月，随着贸易摩擦升级、人民币汇率走弱，华泰证券央行再次将远期售汇风险准备金率上调至20%。

央行本简评远期售汇风险准备金率再次重置为0次取消汇兑准备金的时点对应近期人民币升值加速、资本流入回暖。

调整远期售汇准备金可视为央行引导人民币华泰证券汇率预期的早期政策信号。

10月9简评远期售汇风险准备金率再次重置为0日，离岸美元兑人民币汇率突破6.70关口。

且人民币自5月底低点已累计华泰证券升值6.7%。

特别地，8月以来，人民币升值速简评远期售汇风险准备金率再次重置为0度明显加快――人民币兑美元汇率上涨4.0%，对贸易加权的一篮子货币升值3.3%。

与此同时，国际资本开始回流人民币资产――外资增持中国债券月度规模屡创新高，今年2季度境外来华证券投资创单季新高（图表2），年初至今香港离岸人民币存款余额整体也呈回升态势（图华泰证券表3）。

此次外汇风险准备金率下调的背景与2017年9月类似，当时在宣布调整前的5周内，人民币兑美元汇率上涨了4.0%，对贸易加权的一篮子货币简评远期售汇风险准备金率再次重置为0升值2.5%，当月外汇占款也由降转升。

相比之下，央行2015、2018年两次华泰证券上调外汇风险准备金率均发生在人民币较快贬值之后，人民币兑美元汇率在宣布调整前一个月内分别贬值2.4%、3.5%。

外汇风险准备金率调整仅带来人民币交易简评远期售汇风险准备金率再次重置为0“摩擦力”的变化，不改汇率基本面。

往前华泰证券看，我们认为人民币真实汇率有较强基本面支撑。

由于目前上缴的20%外汇风险准备金的利息回报为0简评远期售汇风险准备金率再次重置为0，它给远期购汇带来了不小的交易成本2。

取消外汇风险准备金将促进外汇远期交易市场的发展，有利于人民币国际化的推华泰证券进，并有助于中国向更灵活、市场化的汇率形成机制转型。

但另一方面，历史经验显示，调整交易成本的政策本身并不足以扭转市场情绪或改变供需基本面，而实际简评远期售汇风险准备金率再次重置为0有效汇率主要还是由实体经济的相对效率和投资回报率驱动――而在这一点上，我们认为中国近几年相对优势明显、尤其是今年。

华泰证券近期资本项目重回有序开放轨道。

随着人民币汇率预期升温，目前事实上简评远期售汇风险准备金率再次重置为0“宽进严出”的外汇政策可能会进一步适当放松、以进一步满足合理对外投资的需求。

9月底以来，随着中国国债正式启动纳入全球国债体系的进程，QFII、RQFII投资相关限制进一步放开，中国资本市场对外华泰证券开放继续向前推进。

而随着人民币基本面走强，对外投资相关管制简评远期售汇风险准备金率再次重置为0也有望边际放松。

风险提华泰证券示：疫情发展、美国大选及贸易摩擦相关短期不确定性。