华泰证券-9月外贸数据点评：贸易持续回暖，出口韧性或可持续-201013

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出口数据继续华泰证券高增长，三季度贸易顺差较Q2稳中有升，同比也显著高于去年同期。

据海关总署，美元计价，9月份出口同比增速+9.9%（8月为+99 月外贸数据点评.5%），进口同比+13.2%（8月为-2.1%）；9月出口、进口数据继续强于Wind一致预期（分别为+9%和+0.1%）。

自国贸易持续回暖内企业生产陆续重启后，今年4-9月我国贸易顺差均值为521.5亿美元，较去年同期均值（369.5亿美元）明显扩大。

我国出口迅速从一季度的“深坑”中修复，出口的强韧性成为经济增出口韧性或可持续长亮点之一，尤其是三季度以来，出口贸易修复进一步加快。

这一方面是因为主要经济体在努力恢复正常经济活动――三季度欧美国家新冠疫情新增病例整体回落，外需呈现向好预期；另一方面，国内的企业生产、社会生活都基本恢复到往年正常水平，部分行业产能甚至呈现补偿式回升，体现出强大的生产供应能力，这是出口数据超预华泰证券期的核心因素。

外需与海外（尤其是美国）地产周期9 月外贸数据点评同步回暖；进口端，工业大宗和农产品改善趋势较为明显。

9月份出口产品中，集成电路、服装贸易持续回暖鞋帽、家具同比增速较前值上行幅度较大。

据海关总署，前出口韧性或可持续三季度我国机电产品出口7.46万亿元，同比增长3.2%、较上半年提升5.5个百分点，占出口总值的58.7%。

受制于海外产能恢复相对较慢、以及我国部分企业或通过“出口转内销”满足国内需求华泰证券，三季度进口数据改善弱于出口。

但部分产品类别仍有亮点，除铁矿石、原油、钢材、铜材等工业原材料三季度以来进口改善趋势明显以外，9月份各类9 月外贸数据点评农产品进口也呈现大幅改善。

三季度，贸易持续回暖在对主要经济体贸易结构中，我国对美国、日本、韩国的出口及进口同比增速均领跑整体。

海外经济基本面回升对全球经贸活动复苏构成较出口韧性或可持续强支撑。

先行指标显示全球经贸活动回暖，海外供需缺口扩大有利于我国占据全球贸易份额，但需关注欧洲二次疫情高峰扰华泰证券动贸易需求的风险。

作为全球外贸活动风向标的韩国9月出口数据显示，其对美国/欧洲/中国9 月外贸数据点评出口同比、半导体和汽车出口同比均转正，9月总出口环比超过了2017-19年同期水平。

主要经济体9月份制造业PMI环比都基本持平、或较前值贸易持续回暖小幅上行。

三季度以来，外需修复速度明显快于海外生产恢复节奏，海外供需缺口扩大；今年全球贸易总额缩水，但我国在全球外贸当中所占份额扩大，这一特征在一定程度上可持续；三季度净出口对我国经济增长的拉动有望出口韧性或可持续较二季度进一步上行。

我国在全球贸易份额中的占比提高虽华泰证券然有一些临时性因素，但考虑全球经贸总量或将维持回升，即使这一占比回落，未来2-3个季度，我国出口增速也或将高于今年上半年大部分月份。

尽管我国9 月外贸数据点评上半年医疗物资出口大增等临时性因素或有所弱化，但我们判断，全球外贸总量或将在未来数个季度内维持回升；考虑海外部分中低端制造业可能永久退出市场，我国对应企业存在“永久”占据贸易份额的可能性。

对美贸易方面，新冠疫情带动了我国对美的医疗物贸易持续回暖资和电子产品出口，美国居民收入增速受益于其财政转移支付而上行，也对美国居民各项消费起到拉动效应。

8-9月份，我国对美出口同比增速维持在+20%出口韧性或可持续以上，中美贸易的韧性同样能够在一定程度上支撑我国的出口。

风险提示：全球范围内疫情控制情况差于预期，外需下行程度大华泰证券于预期，出口未来下行速度超预期。