华泰证券-2020年9月通胀数据点评：猪价下行抑制CPI，PPI回升暂缓-201015

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9月华泰证券整体CPI继续回落，从8月的2.4%下降至1.7%，略低于Wind市场预期（1.8%），核心通胀低位修复回升;CPI月环比增速从上月的0.4%下降至0.2%。

核心CPI同比增速为0.5%，2020年9月通胀数据点评与上月持平。

猪价下行抑制CPI9月CPI同比增速中，翘尾因素大约为1.3个百分点。

从CPIPPI回升暂缓分项数据来看，食品价格同比涨幅回落，非食品通胀依旧弱势（图表1）。

食品通胀同比明显回落，猪肉华泰证券价格环比由正转负，高基数拉低整体CPI。

9月CPI食品价格同比增速从8月的11.2%继续下降至7.9%，月2020年9月通胀数据点评环比为0.4%（8月为1.4%）。

分项来看，猪肉价格环比由正转负，从上月的1.4%转为-1.6%；水产品（-0.9%）环比亦下跌；而鲜果（7.3%）环比涨幅较高，蛋类（1.0%）和鲜猪价下行抑制CPI菜（2.4%）环比继续上涨但涨幅已有所收窄。

近期生猪和母猪存栏持续回升，PPI回升暂缓且去年同期基数非常高，猪肉价格可能会面临持续的下行压力（图表3）。

此外，入秋后，极端天华泰证券气有望减少，预计鲜菜、水果等食品价格可能继续回落。

2020年9月通胀数据点评非食品通胀环比小幅回升，但同比保持低位。

9月非食猪价下行抑制CPI品价格同比涨幅从8月的0.1%微降至0%，月环比增速为0.2%，对比上月的0.1%。

分类来看，9PPI回升暂缓月消费品价格和服务价格环比分别为0.2%和0.3%（图表2）。

分项来看，衣着（0.9%）和文娱教育（0.8%）价格环比上涨较为显著，部分是受到9华泰证券月学校开学的季节性影响；另一方面，房租（0%）、和医疗（0%）价格仍然偏弱，9月原油价格下跌同时交通通信价格环比亦下降0.1%。

9月PPI从8月的-2.0%小幅下降至-2.1%，低于Wind市场预2020年9月通胀数据点评期的-1.6%，上游行业价格涨幅有所收窄。

9月PPI月环比增速为0.1%，对比8月的猪价下行抑制CPI0.3%。

分项来看，原材料PPI月环比0.3%，对比8月的0.5%；采矿业PPI月环比0.6%，对比8月的1.6%；同时，加工工业PPI月环比0.1%，对比8月的0PPI回升暂缓.2%。

分行业看，受原油价格变动影响，石油与天然气产业链环比下华泰证券跌显著，黑色产业链价格环比小幅上升但涨幅不及上月。

整体而言，上游行业通胀开始逐步回落，而中下游制造业的化工、计算机等行业以及公2020年9月通胀数据点评用事业价格仍有待进一步回暖。

考虑到近期国内制造业投资和出口等猪价下行抑制CPI需求的回升，PPI年内有望继续复苏。

经济PPI回升暂缓处于温和“再通胀”通道――往前看，4季度食品CPI基数较高，有望带动整体CPI继续下探，但核心通胀可能继续回升；PPI则有望逐级回升、转正，明年2季度达到高点。

去年4季度起，猪肉价格开始大华泰证券幅上升推升CPI食品基数（17.3%），而近期猪肉价格开始反季节下行，可能会带动整体食品通胀继续下降。

此外，2020年9月通胀数据点评随着国内疫情的稳定，我们在“十一”长假期间已观察到消费需求开始明显恢复，对后续的服务价格和非食品通胀有望形成支撑。

另一方面，虽然上游工业品价格通胀有所回落，但企业现金流已明显转好、制造业投资需求猪价下行抑制CPI正逐步恢复，我们预计工业品价格的复苏将有望进一步向中下游行业传导、带动整体PPI继续复苏。

预计国内总体通胀压力将保持相对温和，PPI回升暂缓并不会对货币政策形成掣肘。

风险提示：工业品投资需求不足、外需华泰证券波动。