光大证券-2020年三季度经济数据点评兼债市观点：量价齐升，四季度增速有不少不确定性-201019

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-事件1）光大证券初步核算，三季度实际GDP同比增长4.9%（环比增长2.7%）；2）9月份规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速比8月份加快1.3个百分点，环比增长1.18%；3）1-9月全国固定资产投资同比增长0.8%，而1-8月为下降0.3%，年内累计值同比增速首次转正；4）9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，比8月提升2.8个百分点；环比增长2.25%。

前三季2020年三季度经济数据点评兼债市观点度社会消费品零售总额27.3万亿元，同比下降7.2%。

点评国量价齐升民经济：三季度经济量价齐升，预计四季度经济增长的高度尚有不少不确定性。

三季度实际GDP增速达到了4.9%，累计增速也从二季度的-1.6%提升为0.7%，年度内累四季度增速有不少不确定性计增速实现转正。

本季名义光大证券增速则达到了5.54%，高于实际GDP增速，说明价格因素也在改善。

目前社消增速离疫情前仍有一定的差距，居民可支配收入增速恢复情况一般，制造业投资累计增速仍处2020年三季度经济数据点评兼债市观点于负值区间，增速9月也有所降低，四季度当季GDP增速能够达到的高度有较多不确定性，很大概率难以恢复到疫情前水平。

工业生产：同比环比增量价齐升速均进一步提升，制造业生产恢复有所加快。

9月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速较8月份加快1.3个百分点；环比增长1.18四季度增速有不少不确定性%，比8月上升0.16个百分点。

制造业生产增速加快，与近几个月出口增速连续超光大证券预期相互佐证。

目前单月6.9%的增速已经处于很高的水平，因此后续继续提升的空2020年三季度经济数据点评兼债市观点间可能相对有限。

固定资产投资：继续处于单边恢复阶段，但量价齐升速度有所减缓，制造业投资增速有所减缓。

1-9月，四季度增速有不少不确定性全国固定资产投资同比增长0.8%，年内累计值同比增速首次转正。

光大证券从同比增速提升情况和环比速度看，FAI恢复的速度在放缓。

目前制造业投资累计增2020年三季度经济数据点评兼债市观点速仍处于负值区间，当月增速有所减缓，是经济恢复的不确定性项。

社会消费：增速提升较高，对汽车消量价齐升费依赖降低。

9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，比8月提升2四季度增速有不少不确定性.8个百分点；环比增速为2.25%，增速连创年底新高。

消费仍处在恢复通道中，且恢复速度有光大证券所加快。

9月汽车消费增速降至11.2%，社消增速提高，消费恢复对汽车的依赖2020年三季度经济数据点评兼债市观点降低。

债市观点近期10Y国债收益率处于波动向上态势量价齐升（10月14日至今已经升至3.2%以上），期限利差则处于较低水平（9月以来平均为51bp）。

考虑到疫情出现以来公开市场操作四季度增速有不少不确定性利率已经下调30bp，目前10Y国债收益率已经超过去年最高水平。

后续基本面恢复的高度相对光大证券确定，相应制约收益率的高度；而货币政策更加强调“合理”，逐步向中性回归，亦将决定收益率的底部，“上有顶下有底”的格局并不容易改变。

风险提示目前境外疫情蔓延加快，输入压力加大；美国大选临2020年三季度经济数据点评兼债市观点近，摩擦不断；经济处在复苏进程中，但仍有一定的不确定性。