华泰证券-最后一轮辩论焦灼，拜登仍暂占上风-201023

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北京时间10月23日，美国大选最后一轮辩论如期举行华泰证券；本轮辩论未表现出像首轮那样“一边倒”的情况。

主要要点包括：1）特朗普攻击拜登之子的丑闻，拜登则以特朗普逃税还击；2）拜登表示会按最后一轮辩论焦灼国际准则处理对华问题，不会像特朗普一样盲目攻击；3）在财政刺激难产问题上，两党互相“甩锅”；4）拜登表示坚定推进清洁能源，并提议削减对油气行业的补助；5）特朗普承诺连任后尽快减税，而拜登则支持提高最低时薪；6）拜登批评特朗普“白人至上”主义激化社会矛盾。

辩拜登仍暂占上风论期间，美国三大股指期货小幅震荡下降后反弹，10年国债利率仍在0.855%中枢附近小幅震荡。

截至北京时间10月23日午间，自9月份可以开始提前邮华泰证券寄投票起，已有约4870万人完成投票，但有约超70%的选民选择以邮寄方式投票，为选举结果的统计和公布增加了难度。

最后一轮辩论焦灼据ElectionProject调查，其中约51%为民主党支持者，27%为共和党票仓，剩余22%为中间选票。

我们预计在本轮总统辩论后的周五和周末，拜登仍暂占上风可能会有更多选民参与投票。

特华泰证券朗普的支持率自他感染新冠后大幅下滑，而他正通过各种方式争取选民、搅动选情。

加上拜登受小儿子亨特丑闻事件冲击，至10月23日，拜登的领先优势相对10月上旬有所最后一轮辩论焦灼收窄。

摇摆州方面，据民调，特朗普在俄亥俄州的支持拜登仍暂占上风率实现反超；但拜登在所有摇摆州当中，相对特朗普的选举人票优势仍然较大。

关于参众两院可能的席位分布，10/22数据显示相对一周前整体变化不华泰证券大，但参议院民主-共和两党可能的席位对比变得更为胶着。

如我们此前深度报告《美国大最后一轮辩论焦灼选结果“排列组合”之影响》中所详细分析的，虽然领先已然收窄，但目前大选最可能的情形仍是拜登+民主党参议院/众议院的“横扫”组合，这可能对应总额最可观的短期财政“组合拳”。

可能性较大的四种情形依次为民主党“横扫”、拜登+共和党参议院+民主党众议院、特朗普+共和党拜登仍暂占上风参议院+民主党众议院、共和党“横扫”。

民主党的主要思路是强刺激+加税+华泰证券扩大基建的财政扩张组合，同时注重改善收入分配，重建国际合作机制；共和党-特朗普则主推继续轻赋税+低利率+促消费及资本开支。

民主党最后一轮辩论焦灼“横扫”可能提振经济短期复苏力度和通胀预期，支撑美元指数，推动美债利率曲线陡峭化，同时触发美股短期的风格切换。

在拜登+共和党参议院+民主党众议院组合下，财政政策组合可能会更顾及“平衡”；特朗普+共和党参议院+民主党众议院组合将大体维持现有政治生态；而共和党横扫这一概率较小的组合下，特朗普有望推动进一步减税，注重提振企业盈利及资拜登仍暂占上风产价格。

多种因素可能影响大选结果，仍需关注不确定性因华泰证券素，再次重申不同的选举结果对应不同的政策组合及资产价格反应（仍参见我们上文引用的深度报告）。

1最后一轮辩论焦灼）疫情可能令更多选民选择邮寄投票，选举结果公布时间存在推迟可能性，“选举日”很可能变成“选举周”，甚至成为“选举月”；2）若特朗普败选，可能质疑选举结果合法性。

从11月初的美国大选日至明年1月份的新任总统就职日，仍存在出现黑天鹅事件的可能性，可能令风险资产呈现“RiskOff”的表现，权益资产可能受盈利预期下调和估值调整双重拜登仍暂占上风影响。

当前标普500股指市盈率明显高于1990年至今历史均值，纳斯达克股指市盈华泰证券率明显高于2004年至今历史均值，更需关注估值和利率中枢的边际变化。

风险提示：各项因素影响下，美国大选结果可能延迟公布、新当选的总统和议会在政策制定方面仍有不确定性、新任总统带来国际关系战略制定，大国博弈和资产价格波动方面的不确最后一轮辩论焦灼定性。