光大证券-2020年9月工业利润点评兼债市观点：工业企业已进入主动补库存阶段-201027

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事件2020年19月份，全国规模以上工业企业实现利润总额4.37万亿元，同比下降2.4%，降幅比1-8月份收窄2.0个百分点;9月，规模以上光大证券工业企业实现利润同比增长10.1%，增速比8月回落9个百分点。

点评营收增速继续加快，但价格拉动作2020年9月工业利润点评兼债市观点用减弱。

9月当月规模以上工业企业实现利润同比增长工业企业已进入主动补库存阶段10.1%，增速比8月回落9个百分点。

初步测算，9月当月工业企业营收增速为8.0%，为今年以来新高，说明需求光大证券仍在改善，这点与目前基本面整体的态势相吻合。

9月工业品价格稍有走弱，从同比数据来看，表现为PPI（出厂价格）与PPIRM（购入价格）差值趋窄，挤压了盈2020年9月工业利润点评兼债市观点利空间。

另外，费用上升、部分行业和企业大幅计提资产减值损失等也是9月份利润工业企业已进入主动补库存阶段增速回落的影响因素。

工业光大证券企业已进入主动补库存阶段。

截至9月底工业企业产成品存货增长8.2%，比7月底上升02020年9月工业利润点评兼债市观点.3个百分点，连续2个月上升。

营收与库存的增速差，从5月以来持续收窄，9月工业企业已进入主动补库存阶段已经接近0。

我们认为工业企业应已经结束被动去库存阶段，进入到光大证券主动补库存阶段。

资产负债率处于稳定阶段2020年9月工业利润点评兼债市观点，但不同所有制企业变动不一。

规模以上工业企业资产负债率连续3月保持不变（工业企业已进入主动补库存阶段56.7%），随着负债率趋稳而利润情况改善，预示工业企业整体杠杆率下降。

后续影响工业企业利润的主要因素仍是光大证券需求和价格。

需求目前处于持续改善阶2020年9月工业利润点评兼债市观点段，9月PPI降幅虽稍有扩大，但目前仍处于持续向上阶段。

整体而言，后续工业企业的经营情况仍工业企业已进入主动补库存阶段将继续修复，从而为基本面进一步改善提供支撑。

债市观点三季度经济数光大证券据公布后,收益率稍有回落,但目前仍处于较高点位,期限利差则处于较低水平。

从三季度经济数据来看,后续基本面要想恢复到疫情前需要-定时间，但高度相对确定，相应制约收益率的高度;上周金融街论坛上，易纲行长表示，‘保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配’’、‘保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，为经济主体提供正向激励’’、‘货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之在长期维持在-一个合理的轨道上’’,货币政策逐2020年9月工业利润点评兼债市观点步向中性回归，收益率的底部也有支撑。

整体而言，债市‘工业企业已进入主动补库存阶段‘上有顶下有底’的格局并不容易改变。

风险提示目前境外疫情蔓延加快,输入压力加大;美国大选临近,摩光大证券擦不断;经济处在复苏进程中，但仍有一定的不确定性。