华泰证券-详解2020年3季度与9月工业企业财务数据：3Q盈利回升，出口及可选消费尤甚-201027

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今天上午，国家统华泰证券计局公布1-9月工业企业财务数据。

本篇报告我们汇总分析3季度与9月工业企业盈利、收入，以及详解2020年3季度与9月工业企业财务数据现金流等指标变化情况。

总体看，3季度工业企业盈利整体回升，出口相关行业和部分消费品行业表现3Q盈利回升亮眼。

9月盈利增速出口及可选消费尤甚边际上有所回落。

企业经营压力有华泰证券待进一步缓解。

9月统计详解2020年3季度与9月工业企业财务数据局报工业企业利润同比增速从8月19.1%回落至10.1%；3季度总体工业企业利润保持加速态势，录得19.6%的同比升幅，比2季度的7.1%明显加快（图表1）。

9月上游行业利润同比跌幅从8月的4.2%再度扩大至29.4%，但主要是由于去年同期基数较高；中游行业利润保持快速增长，同比增长31.8%，较8月的30.1%进一步加快；下游行业利润增速从8月的20.0%放缓至4.5%，3Q盈利回升其中汽车和计算机行业盈利高位回落，拉低整体增速（图表2，图表12-14）。

1）3季度出口相关行业盈利同比出口及可选消费尤甚明显上升。

纺织、化华泰证券工、皮革及家具等行业盈利较2季度大幅加速。

受中详解2020年3季度与9月工业企业财务数据美贸易摩擦升级影响，这些行业2Q2019盈利明显下滑，形成低基；叠加今年3季度中国出口再超预期，提振盈利。

2）可选消费行3Q盈利回升业盈利恢复。

虽然9月有所回撤，但3Q汽车行业利润增长从2季度的同比27.5%跳升至51.1%，医药、烟酒、服装等行业利润增长亦明出口及可选消费尤甚显加速。

3）石华泰证券化产业链利润明显改善。

石油和天然气开采业利润同比跌幅从2季度的115.8%收窄至64.7%，石油加工业利润由负转正，从2季度的-64.5%上升至3季度的+48.详解2020年3季度与9月工业企业财务数据5%。

4）建筑相关行业3Q盈利回升持续高景气度。

煤炭、水泥，以及黑色金属冶炼等行业的3季度利润增速均较2季度明出口及可选消费尤甚显加速。

5）高端制造业保持高盈利，但部分中游制造业及华泰证券电子行业盈利有所回落。

3季度通用设备及专用设备制造业盈利同比增速分别为39.3%和26.详解2020年3季度与9月工业企业财务数据5%，仪器仪表制造业利润同比增速亦有所加快。

另一方面，化工、化纤、电器制造盈利增速有所放缓，计算机和电子设备制造业盈利高位3Q盈利回升回落，从2季度的50.5%显著下降至3季度的1.4%。

6）9月人民币大幅升值，提出口及可选消费尤甚振造纸行业利润增速。

此外，9月木材、有色、交运、华泰证券家具和文娱等行业利润上升。

公用事业的利润增速也详解2020年3季度与9月工业企业财务数据有所加快。

9月工业企业收入同比增速从8月的6.3Q盈利回升2%进一步加速至8.5%。

与此同时，3季度收入同出口及可选消费尤甚比增速从2季度的4.5%进一步回升至6.2%（图表1）。

与利润增速不同的是，下游行业华泰证券收入增长仍相对稳健。

具体来看，9月上游行业收详解2020年3季度与9月工业企业财务数据入增速从8月的-7.9%进一步下降至-11.2%，但中游和下游行业收入增速分别从8月的6.1%和9.0%上升至8.6%和10.0%（图表3）。

9月工业企业的利润率从8月的7.23Q盈利回升%下降至6.4%，各行业利润率普遍收缩；但3季度整体利润率较2季度持平，均为6.7%（图表4）。

分行业看，上游行业利润率收缩显著，从8月的11%收缩至4出口及可选消费尤甚.7%，中游行业利润率从上月的6%下降至4.8%，下游行业利润率收窄幅度略小，9月利润率为7.3%，对比8月的7.9%。

大部分上游行业，以及石油加工、化工、黑色、汽车、纺织服装等行业利润率华泰证券均有所下降（图表4-5）。

9月工业企业现金流压力仍有压力：库存增速上升，应详解2020年3季度与9月工业企业财务数据收账款增速基本持平。

9月产成品库存3Q盈利回升同比增速进一步上升，但库销比微降。

同时，应收账款（与销售收入）比率、及应出口及可选消费尤甚收账款同比增速较上月基本持平，企业现金流仍存在一定压力。

工业企业总体资产华泰证券负债率微升（图表6-9）。

8月工业企业亏损额继续快详解2020年3季度与9月工业企业财务数据速收窄。

财务费用收入占比小幅上升；流动资产比率进一步恢复（图表8，10及11，由于9月工业企业财务费用、流动资产和亏损3Q盈利回升额数据到目前为止仍然缺失，我们将在下月工业企业财务数据点评中将这三个指标一并更新）。

3季度以来，中国出口增长持续亮眼、国内制造业投资和可选消费亦有所恢复，带动相出口及可选消费尤甚关行业盈利改善。

下一步需重华泰证券点关注企业现金流的变化。

随着全球经济重启，纺织服装、家具、机详解2020年3季度与9月工业企业财务数据械设备等出口占比较高的行业投资增速有所加快，利润亦保持较快增长。

另一方面，国内消费需求也在逐步回暖，尤其是汽车3Q盈利回升为代表的可选消费行业利润改善较为显著。

值得提醒的是，企业盈利虽明显回升，但应收账款仍处较高位置、出口及可选消费尤甚库存水平也较高，显示工业企业现金流和经营压力仍有待进一步缓解。

在这种环境下，我华泰证券们预计货币政策将保持中性，不会过快收紧。

详解2020年3季度与9月工业企业财务数据风险提示：货币政策收紧、外需出现波动。