华泰证券-展望十四五：政策紧扣“双循环”战略的本质-201027

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本周举行的十九届五中全会重点讨论十四五规划10月26-2华泰证券9日，十九届五中全会重点讨论十四五规划，正式纲要将于明年两会之后公布。

与前几次五年规划相展望十四五比，十四五规划提出的历史时期具有其特殊性：国内方面，时值“两个一百年”奋斗目标历史交汇期，中国已基本实现全面建成小康社会，下一步发展目标有待进一步明晰；国际层面，全球经贸处于重大变局，多重矛盾叠加，为中国和世界发展带来全新挑战。

前瞻十四五规划指导思想――也谈对双循环战略的理解继续政策紧扣“双循环”战略的本质“高质量增长”的指导思想、淡化GDP增长目标，同时强化其他与“高质量”发展相符的约束性指标。

和此前的五年计划不同，考虑到当前形势和一华泰证券系列不确定性，十四五可能不设具体GDP增长目标。

但同时，中国可能仍然在通胀、就业、研发投入、绿色可持展望十四五续发展、改善收入分配等各方面设立等一系列约束性指标，着重提高增长质量。

指政策紧扣“双循环”战略的本质导思想：双循环战略。

从宏观角度出发，双循环战略的本质是加速扩容国内市场，在全球经贸“交易成本”上升的环境下大力削减对内交易成华泰证券本，加速实现关键领域“全产业链”的自主格局。

在我们看来，国内5大要素市场化改革、税收和社会保障体系的改革、以及战略新兴产业的制定等一系列制度和激励机制的形成，都将为这一战略“展望十四五本质”服务。

对外循环方面，金融双向开放有望政策紧扣“双循环”战略的本质加码、人民币国际化可能“再出发”。

虽然在国际经贸交流领域存在着一些不确定性，但我们最华泰证券近观察到，资本项目开放再次加速。

十展望十四五四五期间中国可能进一步加大资本项目双边开放力度，推进人民币在全球的使用和作为储备货币的比例。

同时加快建设更大、更深、更规范的政策紧扣“双循环”战略的本质国内资本市场，扩充人民币金融资产的品类，提高海外投资者持有人民币资产的回报和便利性。

围绕着以上战略方向，十四五规划在政策层面可能有以下举措：1）做大做深国内消华泰证券费和投资市场。

加速真正意义上的户籍城镇化、加快围绕着新型城镇化的软硬件基础设施展望十四五建设，完善社保体系、改善收入分配。

城镇化是消费增长的终极动力，十四五计划有望政策紧扣“双循环”战略的本质进一步推进城市化，尤其是已常驻城市农民工的户籍城镇化。

同时将围绕“新型城镇化”思路展开华泰证券一系列软、硬件基础设施的完善、升级。

即使总收入增长不变，扩大中产阶级、改善广义收入分配，也展望十四五将有效提升消费需求。

此次疫情暴露出中国社保体政策紧扣“双循环”战略的本质制的一些短板，这方面的改革也有望在十四五规划中有实质性推进。

2）打造关键领域华泰证券全产业链的自主格局。

在十三五制定的5大战略新兴产业的基础上，进一步加强农展望十四五业、医药、新能源、数字经济等方面的政策支持力度，打造国内“全产业链”。

十三五期间，五大战略新兴产业类别，政策紧扣“双循环”战略的本质即网络经济、生物经济、高端制造、绿色低碳和数字创意。

十四五期间，中国在延续对十三五战略产业支持以外，有望加强对农业、医疗、低碳环保和高科技产业的华泰证券战略支持力度。

3）基础设施、税收政策、市场建设、及相关产业政策都将展望十四五全面配合；以降低各项交易成本，加速产业升级、补齐关键产业链的“最后一公里”。

十四五期间，各项基础设施、制度、政策紧扣“双循环”战略的本质及市场建设都围绕着“双循环”战略展开。

新型城镇化、高能城市群相华泰证券关的软硬件基础设施有望进一步投入，个税税率有望边际下调，企业增值税和所得税也有进一步下调的空间。

同时，物流、电信、创业等领域的交易成本可能进展望十四五一步下行。

同时，为配合碳政策紧扣“双循环”战略的本质减排目标达成，中国有望进行一系列制度建设，包括成立碳交易市场。

风险提示：外部华泰证券环境发生剧烈变化，改革进展不及预期。