第一上海-比亚迪电子-0285.HK-公司盈利保持快速增长，北美客户成公司未来成长催化剂-201030

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公司三季度盈利处于高速增长状态：截止2020年9月30日，公司收入达515.17亿元人民币，同比增速达3第一上海4.16%。

公司归母利润43.34亿元，同比亚迪电子比增速达322.23%。

其中根据估计，公司前三季度0285.HK口罩收入在130亿元左右，归母利润大概在20亿元左右的规模。

可以预计，随着第四季度海外疫情的反复公司盈利保持快速增长，我们认为公司四季度口罩业务仍然有较为稳定的出货量，全年口罩业务收入应该在160亿元左右的规模，而随着公司玻璃陶瓷机壳的持续放量，公司组装业务的稳定，可以预计公司全年电子业务利润有望达到30亿元的水平。

同时随着公司新客户订单放量而打开公司利润提升的潜北美客户成公司未来成长催化剂在空间。

新客户订单减小华为影响，提升公司未来盈利：随着三季度华为第一上海事件影响的逐渐体现，公司也通过引入小米等新客户的方式来抵消华为的单量影响。

同时，在四比亚迪电子季度公司也将迎来北美大客户平板的大规模订单。

如果以400万台订单规模计算，整体四0285.HK季度的订单规模有望达到80亿元的水平。

而随着北美大客户订单的逐渐公司盈利保持快速增长释放，公司在2021年也有望在组装板块迎来业绩进一步放量，这也成为公司的主要增长动力，同时由于北美大客户组装毛利要高于安卓客户的组装毛利，而随着订单量的不断提升，该业务毛利率可能会有进一步提升，因此该订单结构的变化也将明显提升组装业务毛利率，因而提升公司在2021年的利润空间。

同时，随着北美客户成公司未来成长催化剂公司电子烟，无人机等新型产品的持续释放，车载电子客户数量不断扩张。

我们相信，中长期也将成为公司收入的第二第一上海个增长支柱。

提升目标价至52.比亚迪电子2港元，维持买入评级：考虑到公司电子业务保持稳定高增长状态，虽然下半年华为事件对公司组装业务有所影响，然而随着公司引入小米等新客户订单，同时北美大客户的订单逐渐提升。

另外公司0285.HK的新型产品持续快速放量，使得公司新增业务收入占比不断提升。

因此公司盈利保持快速增长我们持续看好公司未来的规模及利润增长潜力，并考虑到北美大客户所带来的订单毛利率更高，而对提升对公司2021年的利润期待。

维持之前的分部估值法，以2021年利润为基础，给予电子业务20倍PE估值中枢，口罩业务5倍PE估值中枢，同时将2020年的口罩利润以现金形式计入市值，提升目标价北美客户成公司未来成长催化剂至52.2港元，相较现价有34.4%的上升空间，给予买入评级。