华泰证券-海外宏观每月图解（2020年10月）：二次疫情及大选噪音未阻需求改善-201031

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美国华泰证券、欧元区三季度GDP陆续公布，不变价同比增速分别比Q2回升6.1和10.5个百分点，但仍为负增长。

美国Q3GDP海外宏观每月图解（2020年10月）同比-2.9%（环比折年率+33.1%），Q3居民消费和私人投资对GDP的拉动较二季度分别改善5.1和2.4个百分点；欧元区Q3GDP同比-4.3%（环比折年率+61.1%）。

需注意的是，虽然Q3GDP环比大幅反弹，但美欧三季度GDP绝对二次疫情及大选噪音未阻需求改善值仍低于今年一季度。

整体看，Q3美欧居民消费改善幅度均华泰证券大于工业生产。

尽管均处于复苏轨道中，但美国经济仍比欧洲更稳健；美国财政救助覆盖更广、二次疫情规模相对较低、周边环境更稳定等，都是可能海外宏观每月图解（2020年10月）的影响因素。

欧洲二次疫情对经济的影响可能低于一次疫情，但仍需关二次疫情及大选噪音未阻需求改善注重新升级的疾控政策对工业生产、外贸等方面的扰动。

同时，欧洲内部经济表现呈现分化，德国相对更好，而二次疫情较严重的南欧和英国相华泰证券对表现较弱。

金融海外宏观每月图解（2020年10月）条件和利率：主要央行继续扩表，货币政策正常化仍不可期。

二次疫情及大选噪音未阻需求改善G3央行资产负债表规模已创历史新高，10月份美联储、欧央行与日本央行扩表幅度分别为1.3%、1.2%和0.05%。

超宽松货币政策仍在延续，9月美国、日本M2同比华泰证券增速再破历史新高，欧元区M2同比增速也接近历史高点。

发海外宏观每月图解（2020年10月）达国家央行基准利率大多已降至零或负利率水平，9月以来没有进一步降息操作，但考虑各国财政刺激难以形成合力、经济仍处在逐步摆脱一次疫情影响的复苏起始阶段，货币政策恢复正常化短期内仍不可期。

相对二次疫情及大选噪音未阻需求改善上半年一次疫情期间，发达经济体消费均有可观改善，美欧日三季度消费数据同比均已转正。

尽管针对低收入群体的财政补贴暂时退潮，但今年美国居民储蓄率上行，风险偏好正逐渐修复，叠加股市财富效应加持，美国零售数据的韧性印证了我们此前“大选噪音难掩基本面恢复”的华泰证券判断。

往前看，近期可选消费，尤其汽车、服装等，可能随着经济重启继海外宏观每月图解（2020年10月）续修复。

工业生产和地产：美欧日工业生产指标暂仍处负增区间二次疫情及大选噪音未阻需求改善，但美国信号更为积极，多指标指向美国地产周期强势反弹。

美国新屋开工-销售、抵押贷款申请华泰证券表现强势，我们认为美国地产周期受益于实际利率处于低位、高净值人群的财富效应释放、经济预期的趋稳。

美国住房/汽车/原油/制造业总库存均在去化，汽车产量、粗钢海外宏观每月图解（2020年10月）产量回升，一轮新的补库需求或正在酝酿中。

全球二次疫情及大选噪音未阻需求改善贸易活动普遍回暖，但目前仍在修复起始阶段，美欧日进出口增速大多仍有接近两位数的负增长。

韩国10月份前20天出口环比呈现季节性回落，但欧美对半导体和汽车需求的激增，已带动华泰证券韩国9月出口同比重回正增长区间。

对于贸易活动，我们海外宏观每月图解（2020年10月）提醒关注二次疫情的扰动，但整体来看，疫情对海外生产的影响或大于需求。

多类大宗价格上涨，美国走向再通胀，欧二次疫情及大选噪音未阻需求改善洲日本通缩压力较大。

受经济需求恢复、美元走弱等因素影响，10月份多类金属/农产品价格、CRB综合指数上涨；油价缺乏鲜明的主导逻辑，当月华泰证券下跌。

美国CPI和PCE触底反弹，核心PCE和10年期平准通胀率海外宏观每月图解（2020年10月）同步走高，与其较强的零售消费数据相对应；而欧洲、日本CPI持续走低，核心CPI处于低位，持续的超宽松货币政策并未能对其物价形成有力提振。

风险提示：二次疫情影响经二次疫情及大选噪音未阻需求改善济复苏；贸易活动恢复不及预期。