光大证券-2020年10月PMI数据点评及债市观点：价格环境改善，小企业和就业问题仍存-201101

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　　事件
　　10月份中国制造业PMI为51.4%，比9月下降0.1个百分点；非制造业商务活动指数为56.2%，比9月上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为55.3%，比9月上升0.2个百分点。
　　点评
　　制造业：供给增速可能已过最高点，需求继续向好，价格重新回到良性轨道，复苏环境改善，不需担忧库存问题；小企业PMI和从业人员指数表现不佳等问题仍存。10月中国制造业PMI为51.4%，与9月相比下降0.1个百分点，3月份以来连续位于荣枯线以上，说明制造业总体仍处在向好通道中。10月制造业PMI呈现以下特点：生产继续处在高位但似已过最高点，预示后续生产继续提升的空间有限；需求继续向好，进口提升明显；出厂价格指数重新向上，价格环境对需求提升友好；库存指数下降，但无需担忧，库存是一个滞后的指标，在需求向好的大背景下，库存有所波动说明企业还处在被动去库存和主动补库存的转换阶段，整体不改经济继续复苏的趋势；小企业PMI和从业人员指数表现不佳等问题依旧，为经济复苏增加不确定性。
　　非制造业：复苏仍在加快，需求不足和就业问题同样仍存。10月非制造业商务活动指数为56.2%，连续8个月高于临界点，且再创2013年12月以来新高，表明非制造业复苏仍在加快。建筑业稍有回落而服务业活动指数继续上升；非制造业商务活动需求仍显不足；就业压力仍存但处于改善通道。
　　债市观点
　　三季度经济数据公布后，10Y国债收益率稍有回落，但目前仍处于较高点位，期限利差则处于较低水平。从三季度经济数据来看，后续基本面要想恢复到疫情前需要一定时间，但高度相对确定，相应制约收益率的高度；金融街论坛上，易纲行长表示，“保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”、“保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，为经济主体提供正向激励”、“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之在长期维持在一个合理的轨道上”，货币政策逐步向中性回归，收益率的底部也有支撑。整体而言，债市“上有顶下有底”的格局并不容易改变。
　　风险提示
　　目前境外疫情恶化，美国大选临近，海外不确定性加剧引发海外金融市场波动；国内经济处在复苏进程中，但仍有不少不确定性。