中州期货-黑色品种月报：库存去化低毛利，冷冬抑制高消费持续性，11月钢价或冲高回落-201101

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■中州期货概况：10月份螺纹和热卷主力合约呈现震荡上涨局面，热卷2101收于3864月环比上涨4.66%，螺纹2101收于3702月环比上涨3.99%。

基本符合笔者在9月24日发表的《四季度钢材投资策略》的观点（3500-3520做多螺纹黑色品种月报2101合约）。

10月钢材产量收缩，11月钢厂环保限产以及检修将增加，产量或进一步压缩：10月份河库存去化低毛利北唐山、邯郸以及河南安阳等地环保升级，钢厂限产增加，叠加钢材毛利较低，高炉产能利用率月环比下降1.22%，五大钢材品种产量下降2.31%。

按季节性规律1冷冬抑制高消费持续性1月各地更易出现污染天气，按照秋冬季大气污染攻坚行动方案，各地钢厂限产将增加，产量或进一步压缩。

10月消费大幅回升，“银十”消费兑现，但冷冬导致11月高消费持续性存忧：钢材消费呈现“金九银十”的季节性特征，今年消费淡季7-8月下游终端补库较积极，呈现淡季不淡的局11月钢价或冲高回落面，而到了传统消费旺季9月份之后，终端采购节奏有所放缓，钢价下跌。

进入10月份之后终端补货积极性明显上升，建材成交中州期货和钢材表观消费较9月大幅增加，“银十”消费旺季兑现。

世界气象组织在10月29日指出拉尼娜现象已经形成，预计今年拉尼娜现象为中等到强，将持续至明年，影响世界多地黑色品种月报的气温、降雨和风暴。

我国11月7日立冬，受拉尼娜影响今年大概率为冷冬，冷冬将影响户外施工和消费库存去化低毛利季节性降幅，预计11月下半月钢材消费面临较大下行压力。

10月钢材库存持续去化，但仍处于季节性历史高位：螺纹钢总库存982万吨冷冬抑制高消费持续性，较9月底环比减少19.31%，同比增加61.39%。

热卷总库存383万吨，环比下降5.36%，同比11月钢价或冲高回落增加28%。

五大钢材品种总库存1916万吨，较9月底下降中州期货13.37%，同比增加33.79%。

10月钢涨矿跌，钢厂毛利扩大，但整体仍偏低：10月钢材产量下降而消费增加，各黑色品种月报品种钢材库存均下降，钢价上涨。

而钢厂主要原料铁矿石因澳巴发运大幅增加，钢厂产能利用率下降铁矿石消费下库存去化低毛利滑，铁矿港口库存持续累积至1.28亿吨，较9月底增加1147万吨，矿石价格下跌。

钢价上涨主要原料价格下跌，钢厂冷冬抑制高消费持续性利润小幅回升。

截止10月底，螺纹钢高炉即期利润9611月钢价或冲高回落元/吨较9月底环比上升111元/吨，扭亏为盈。

热卷钢厂中州期货利润106元/吨较9月底上升72元/吨。

独立电弧炉钢厂亏损53元/吨增50元/吨，亏损幅黑色品种月报度收窄。

螺纹钢库存去化低毛利盘面利润54元/吨增45元/吨。

后市观点：11月各地冷冬抑制高消费持续性更易出现污染天气，钢厂环保限产以及检修将增加，产量或进一步压缩。

11月上半月或延续1011月钢价或冲高回落月份的高消费，但冷冬或导致下半月消费下降压力较大。

虽10月库存持续去化，中州期货而且11月仍有下降空间，但仍处于季节性高位。

10月钢厂毛利扩大但整体仍处于低位，基差黑色品种月报较大，整体估值较低。

综合来看11月钢材或冲高库存去化低毛利回落。

RB210冷冬抑制高消费持续性1参考波动区间：3620-3818。

■操作策略：热卷1-5正套策略追踪：笔者在9月24日发表的《四季度钢材投资策略》中提出热卷1-5价差100-120左右做多热卷1-11月钢价或冲高回落5价差。

截止10月30日收盘，热卷1-5价差165，较9月底扩中州期货大32，建议继续持有此策略。

卷螺01套利投资策略：主要黑色品种月报逻辑：1、制造业好于地产，热卷消费预期好于螺纹。

2、热卷库存同比库存去化低毛利增幅远低于螺纹库存同比增幅，热卷库存压力小于螺纹。

3、螺纹01为消冷冬抑制高消费持续性费淡季合约，热卷01为相对消费旺季合约。

4、卷螺01价差11月11月钢价或冲高回落后83%的概率呈现扩大走势。

投资策略：做多热卷2101做空螺纹2101，建仓参考区间：卷螺01价差120-中州期货140。