南京银行-债券市场2020年10月月报：经济好中有利多，交易配置择机入-201031

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南京银行海外市场：全球疫情大幅恶化。

美国经济延续回升，通胀水平则略下滑，新冠债券市场2020年10月月报疫情大幅反弹使经济后续恢复面临挑战。

避险情绪先降温，后随美欧疫情大反弹而经济好中有利多再次升温，美元小幅震荡。

疫情冲击、大选不确定性带动下，美交易配置择机入元后续有走升可能。

美国经济恢复较好带动美债期限结构略走陡，短期预南京银行计美债期限结构变化不大。

欧洲疫情大幅恶化，服务业延续收缩，欧元震荡稍贬，欧央行10月维持宽松并表态将动用一债券市场2020年10月月报切工具，欧元短期有走弱可能。

日本经济延续疲弱但疫情控制较经济好中有利多好，避险情绪升温预计对日元形成推升。

中国经济持续良好恢复，中美利差持续高位，人民币震荡走升，央行撤销外汇风险准备金率和退出逆周期因子调控措施，人民币短期可能震交易配置择机入荡略升。

宏观基本面：疫情之后支撑经济回升的动力主要为投资和出口，其中地产投资保持高增速、基南京银行建投资受到财政政策支持，但10月数据显示，地产销售、新开工以及土地购置增速均开始回落，预计后续地产投资也将缓慢下行，使得投资对经济的拉动作用减弱。

出口方面主要受海外疫情持续的影响，抗疫类产品、机电类产品出口态势良好，同时海外停债券市场2020年10月月报工也带来部分订单替代。

后续随着海外第二波疫情的经济好中有利多爆发，出口短期内预计能够保持高增速。

消费前期较乏力，但三季度以来随着消费场交易配置择机入景恢复和居民收入改善，消费开始加速修复。

南京银行年内经济预计延续回升趋势，但主要动力将从投资转向消费，通胀虽然开始加速下行，但年内经济基本面对债券市场仍然利空。

货币政策及流动性：9月底以债券市场2020年10月月报来，中国经济延续较好恢复，社融再次大超预期。

2020金融街论坛上，易纲行长指出，稳健的货币政策更加灵活适度、经济好中有利多精准导向，把好货币供应总闸门。

央行层面再次重提把好总闸门，货币政策保持中性取向进一步明确，央行政交易配置择机入策利率维持不变。

监管层继续压降结构性存款，利率南京银行债供给仍较大，加之跨月因素，资金面总体表现为先适中后略紧。

短期资金价债券市场2020年10月月报格先下后上，长期资金价格大多走升。

11月流动性经济好中有利多到期压力很大。

货币政策中性基调短期预计不变，而交易配置择机入由于利率债供给压力将缓解，经济的恢复也有边际放缓，预计流动性短期将转为略充裕。

利率债策略：10月份收益率先在各项利空因素的发酵下继续上行，后经南京银行济数据发布后开始回落，呈现利空出尽的走势。

向后看，经济复苏虽斜率放缓但仍在延续，基本面对利率债的利空债券市场2020年10月月报仍然存在。

但利多因素也在经济好中有利多逐步增加，一是后续利率债供给即将放缓，债券供需矛盾将有所缓解；二是海外新冠疫情再度爆发，市场担忧情绪加重；三是CPI预计加速下行至1%以下，PPI回升速度或受石油价格拖累；四是后续或将迎来社融增速的拐点。

鉴于当前交易配置择机入收益率水平已经上升至去年年底的位置，建议交易盘择机做多，博取反弹。

配置盘可继南京银行续介入，目前中短端3Y、5Y性价比更高。

信用债：债券市场2020年10月月报本月基本面修复趋势延续、银行负债端压力下同业存单利率持续抬升，制约收益率下行空间，信用债收益率跟随利率债整体窄幅震荡。

一级市场发行规模和净融资环比增加，公司债仍为主经济好中有利多要支撑项。

中长期债券发行票面整体下行，一级市交易配置择机入场认购情绪逐步好转。

各期限同业存单价格目前南京银行基本回到去年年底的水平。

品种债券市场2020年10月月报选择上，城投板块安全性依旧较高，但区域分化加大，对下沉资质保持谨慎。

尤其是近期沈公用债券的延期兑经济好中有利多付事件再度挑战城投信仰。

华晨汽车债券违约发生，需警惕边缘化国企交易配置择机入及经济财政实力偏弱地区。

另外，地产“三条红线南京银行”政策出台情况下，财务稳健的龙头企业可适度参与。

债券市场2020年10月月报随着行业整合不断推进，龙头企业的地位和安全性有所增强。

短端信用利差已压缩至历史低位，低等级品种保护空经济好中有利多间不足。

高等级交易配置择机入3-5年期品种的性价比相对较高，期限利差仍有一定可操作空间。