华泰证券-资产配置月报： 应对短期扰动，布局中期主线-201103

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核心观点华泰证券美国大选等揭盲在即，做好短期应对，并布局中期主线。

中外经济周期错位、国内财政政策接力常态回归、美国大选后政策与“十四五”等主题是不错的切入点，相对而言偏利好风险资产，对美债则偏利空，股市顺周期品种仍是资产配置月报短期主线，十四五绘出优质赛道图。

配置策略上，大选尘埃落定或提振市场风险偏好，防范结果不确定性冲击的同时，开始布局春季躁动的阶 应对短期扰动段性机会。

债券配置价值初显，交易盘坚持防守反击，提防拜登交易，转债可操作性较弱，布局中期主线关注新券。

人民币汇华泰证券率短期受美国大选结果影响大，中期仍有升值空间，黄金可低仓博弈大选风险与刺激法案。

市场主题：扰动纷至下的中期主题10月以来，欧美疫情、美国大选结果、纾困法案等资产配置月报短期扰动因素逐渐增加，市场波动性整体加大，以轻仓博弈或直接等待拐点做右侧更合适。

可中期布局的主题主要有三：1、中国经济仍处于“再通胀”阶段，中外经济周期错位，对权益偏正面、对债市略不利；2、货币政策维持常态，财政政策接力常态回归，明年流动性或相对稳定而债市供给压力有望减弱；3、美国大选后政策取向与中国“十四五” 应对短期扰动主题是寻找中期机会的重要线索。

估值与相对价值：股布局中期主线市板块间继续分化，信用债相比历史性价比略弱在10月的短期扰动下，股市总体震荡，债市小幅走强，二者性价比目前略偏股市，但差别并不大，做跨资产轮动的机会仍然有限。

利率债上，国内流动性紧平衡、存单利率保持较高水平，但在全球避险情绪升温的背景下，利率债出现阶段性反弹机会，但目前逆风因素没有明显改观，博反华泰证券弹仍需注意流动性。

信用债上，10月以来无风险利率小幅下行，信用债收益率短端下行，中段变化不大，仍有一定配资产配置月报置价值。

分行业看，城投债可能受益于宏观经济逆周 应对短期扰动期调节，信用风险较为稳定；房地产行业需防范降负债压力下，行业利差上行。

资产配置研判：在扰动中布局诸多短期不确定性正在暴露过程中，市场终将逐渐聚焦大选后美国选后政策、“十四五”规划、经济回归布局中期主线常态等中期主题。

对股市而言，美国大选、大盘IPO等短期扰动消退就有利于风险偏好回暖，春季躁动前的阶段性华泰证券机会值得把握。

板块上关注顺周期、十四五规划，以及景资产配置月报气持续的主线。

债市方面配置盘尝试 应对短期扰动布局，交易盘坚持防守反击思路，去年四季度水平是重要“锚”，谨防拜登交易。

转债可操作性偏弱，建议继续控制仓位，关注布局中期主线股市扰动和转债供给中的布局机会。

美国大选结果对人民币短期走势影华泰证券响大，中期仍有升值空间。

商品需求受到海外疫情干扰，但不资产配置月报改中期回暖格局。

风险提示：中美摩擦加剧、逆周期对冲政策发力程度超预期、海外疫情冲击我国外需与大宗商品 应对短期扰动供求。