莫尼塔-11月经济数据点评：“滞”的矛盾依旧突出-211215

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在10月经济增长出现边际改善后，11月经济增长喜忧参半，工业生产和投资延续小幅上升的趋势，消费则在疫情扰动下再度下跌。

在11月PPI开始进入下行通道后，“胀”的矛盾逐渐得到缓解，“滞”的矛盾依旧突出，中央经济工作会议通稿中连用25个“稳”字，稳增长成为当前政策的主旋律。

工业生产继续回升。

11月规模以上工业增加值同比增长3.8%，两年平均增长5.4%，较上月继续回升0.2个百分点。

分三大门类看，采矿业增加值同比增长6.2%，制造业同比增长2.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长11.1%。

具体行业来看，下游行业生产有所加快，黑色、有色等高能耗行业工业增加值同比依然负增长，但降幅较10月收窄，高耗能行业生产景气程度依旧不高。

主要工业品产量也能够反映出行业的分化，生铁、粗钢等高能耗产品依然在持续压降，保供稳价政策发力，原煤产量增速进一步走高，电力供需失衡局面缓解，但高能耗行业依然受到制约。

11月高技术制造业增加值同比增长15.1%，两年平均增长12.9%，较上月再度加快0.1个百分点，高技术制造业仍显著高于总体。

地产下行，基建低迷，制造业加速。

1-11月固定资产投资同比增长5.2%，两年平均增速为3.9%，较上月加快0.1个百分点。

制造业投资累计同比增长13.7%，基建投资累计同比增长0.5%，房地产投资累计同比增长降至6.0%。

11月制造业投资改善明显，当月同比的两年平均增长大幅上升4.3个百分点至11.2%，各行业投资累计增速基本都较10月上升，高技术制造业表现突出。

房地产投资仍在寻底的过程中，当月同比两年平均增速下降至3%。

虽然短期房地产调控政策已经见底，但中央经济工作会议再次强调了房住不炒的长期主线，房地产政策不会回归宽松老路。

在房地产纠偏之下，11月房地产销售降幅出现收窄，房屋竣工面积转正、新开工面积降幅也有所收窄。

但房地产销售尚未完全回温，11月的回暖除了季节性因素外，也存在前期被压制的需求一次性释放原因，未来房地产销售的回暖仍需继续观察，施工面积累计同比仍在下行，预计房地产投资12月增速仍将继续下行。

11月基建投资重回负增长，当月同比两年平均增长为-0.9%。

专项债发行基本完成，但基建仍旧低迷，项目是制约基建增长的关键性问题，年内基建投资难有建树。

中央经济工作会议强调了财政支出的效率，国常会也强调要在明年年初形成实物工作量，明年专项债额度也已经提前下达，加之部分十四五期间大项目支撑，明年一季度基建将会迎来明显的开门红。

疫情扰动，消费再回落。

11月社会消费品零售总额同比增长3.9%，比上月回落1.0个百分点；两年平均增长4.4%，比上月回落0.2个百分点。

疫情是影响短期消费的重要变量，10月下旬和11月下旬本土疫情出现两轮散点爆发，11月消费增长如期回落。

其中线下服务消费受影响尤为严重，餐饮收入同比下降2.7%，限额以上单位餐饮收入则仅下滑0.3%，这意味着服务业中的小微企业状况仍在恶化。