东兴证券-固定收益周报：债券市场主线重回资金面-201109

《东兴证券-固定收益周报：债券市场主线重回资金面-201109（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-固定收益周报：债券市场主线重回资金面-201109（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

央行公开市场操作：本东兴证券周（11月2日-11月8日），央行连续四天开展逆回购操作，共计3200亿元，因本周共有5100亿元逆回购到期，央行实现净回笼1,900亿元。

另外，11月12日中国人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（C固定收益周报MU）债券投标平台，以利率为标的，荷兰式招标招标，票据面值均为人民币100元，发行2020年第十期和第十一期中央银行票据。

第十期中央银行票据期限3个月（91天），为固债券市场主线重回资金面定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币100亿元，起息日为2020年11月16日，到期日为2021年2月15日。

第十一期中央银行票据期限1年，为固东兴证券定利率附息债券，每半年付息一次，发行量为人民币150亿元，起息日为2020年11月16日，到期日为2021年11月16日。

地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周（11月2日-11月8日）我国地方政府债发行只数4只，固定收益周报发行额169.7亿元，较上周减少1,908.73亿元。

使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债发行减少569.49亿元，地方政府专项债减少1,3债券市场主线重回资金面39.24亿元。

国债及政策性银行债发行：按照发行东兴证券日统计，本周（11月2日-11月8日）共发行国债1,801.9亿元，较上周增加160.4亿元；共发行914亿元政策性银行债，较上周减少32亿元，国开债发行425亿元，口行债发行160亿元，农发债发行329亿元。

二级市场交易：货币市场:本周（11月2日-11月8日）DR007呈先下降上升趋势，最终周五较周一下降固定收益周报24.11BP。

从利差看，本周R007和DR007利差整体呈下降趋势，最终周五较周一上升15.63BP，债券市场主线重回资金面GC007与DR007利差整体呈稳定略上升趋势，最终周五较周一上升8.61BP。

利率市场：本周（11月2日-11月8日）各期限国债收益率除7年期品种均呈上升趋势，1年期品种上升3.07BP，3年期品种上升2.4BP，5年期品种上升5.84BP，7东兴证券年期品种下降0.1BP，10年期品种上升2.78BP。

债市投资策略：美国大选基本结束，短期利好逐渐消退，中长期影响仍有固定收益周报待观察。

第一，短期来看大选结束，不确定性降低，资本市场风险偏好可能回升，利空债市；第二，拜登胜选后中美摩擦可能明面缓和，利多a股，利空中国债市，但拜登上任要到明年1季度；第三拜登生宣+分裂国会的组合不利于财政刺激计划推出，美债利率下跌，但对我国债市利好偏长期，一是新一轮财政刺激只是推后不是缺席，另外美国经济下行动债券市场主线重回资金面力主要通过出口影响我国经济，目前看短期对美出口强劲，支撑较强。

三个确定性主要锚定年内，资金价格指实体融资成本“今年以来，货币政策主要是三个东兴证券方面，首先是量上要有一定的数量，当然不能太多，不能溢出来。

另外，资金价格总体呈下降趋势，要固定收益周报有确定性的预期。

还有，资金去哪债券市场主线重回资金面里？要去实体经济，不要去玩“钱生钱”的游戏。

”从时间维度看，这段话标定的时间是“今年以来”，从政策应对状态来看，“前期由于疫情，不确定性非常大，因此政策要东兴证券有确定性”。

第一，“有一定量，但不能溢出来”，属于总量政策适度，预计资金面将维持紧平衡的态势，后期MLF和OMO续作仍将持续，但随着11月资金面放松固定收益周报，可能续作规模减小；第二，资金价格总体呈下降趋势，对应的是前面的是融资成本下降，可能不是市场理解的资金价格，同业存单等资金利率已经超过疫情前水平，资金价格指实体经济融资的价格；第三，重提资金流向，金融服务实体的本质，支持实体经济不能变政策退出可能要明年，主要针对宽信用政策（金融让利政策），从“政策悬崖”表述看MLF利率回升可能性不大。

第一，强调“退出是迟早的，也是必须的”，这个市场已经充分预期，宽货币其实已经差不多退出了，主要针对的是宽信用政策，也就是金融机构让利政策，从广义上看，财政政策也存在退出问题；第二，“退出的时机和方式根据经济恢复的状况”，这个恢复时间市场有一定争议，市场普遍认为四季度经济回到6%，消费和制造业投资等滞后分项可能要到明年，刚公布进口数据低于预期，说明消费恢复仍有不确定性，另外针对消费的货币政策较少，主要是对制造业投资倾斜，综合来看政策退出应在明年1季度；第三，不能出现“债券市场主线重回资金面政策悬崖”，政策突然中断可能很多方面适应不了。

这个说明货币东兴证券政策有连续性，退出是逐步的，明年货币政策大幅收紧可能性较小，另外从三年维度看，22年经济重合趋势性下行概率较大，货币政策21年先紧22再松会形成所谓“政策悬崖”。

第四，债券市场担心的央行于今年下调的omo和mlf属不属于特殊政策，从下调政策目的看，确实属于疫情引发的特殊固定收益周报政策，但MLF利率锚定LPR利率，明年疫情仍有不确定性，仍有让利实体经济需求，因此上调可能行较小，OMO利率可能性较大，但目前看调整理由仍不充分，时机也未到。

总体来看，宽信用政策退出是债券市场主线重回资金面利好债券市场的，但退出可能要到明年，短期内因为重提“不要玩钱生钱”反而周五债券跌了。

下周主线变化和切换，下预计重回资金面和经济数据，随着资金面再东兴证券平衡，基本面和情绪面可能占主导。

债券供给缓和大趋势未变，从下周已公告的利率债总供给预计为3900亿左右固定收益周报，环比较上周增加约900亿，下周进入月内国债集中发行期，地方债发行同步加量，利率债总供给压力有所上升，但与9月和10月同期相比，11月利率债供给压力依然是有所缓和的，债券供给缓和大趋势未变；财政存款年底会出现季节性集中投放的情况，这有利于补充基础货币，超储可能季节性回升；结构性存款连续压降，同业存单利率高位震荡。

9月结构性存款已连续债券市场主线重回资金面五个月下降至9万亿元，月均压降6300亿元。

但若要在年底前压至年初的三分之二，四季度还需压东兴证券降结构性存款2.58万亿元，月均压降超过8000亿元，压力较此前明显加大则，同业存单的发行利率仍将高位震荡。

风险提示：全球经济下行超预期，政策超固定收益周报预期。