第一上海-TCL电子-1070.HK-海外销量单季历史新高，互联网运营持续精进-201119

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Q3业绩表现符合预期：Q3单季度收入146.8亿港元，同比增长76.6%第一上海，环比增长43.9%。

前三季度收入3TCL电子18.3亿港元，同比增长22%。

Q3单季度毛1070.HK利28.2亿港元，同比增长55.7%，环比增长32.1%，前三季度整体毛利63.5亿港元，同比增长21.9%。

Q3单季度扣非净利润3.6亿港元，而去年Q3因为海外需求前置影响，单季度扣非净利润仅为0.3亿港元，前三季度扣非净利润8海外销量单季历史新高.1亿港元，同比增长56.6%。

海外量利双收优势稳固，中国份额继续逆势增长：Q3单季度海外TCL电视销售收入为84.8亿港元，同比增长71.5%，环比增长40.2%，毛利率同比提升1.3个百分点，经营利润率同比提升1.6个百互联网运营持续精进分点，主要为高毛利率的欧洲和东南亚市场快速增长带动。

前三季度海外TCL电视销售收入188.第一上海1亿港元，同比增长19.7%。

Q3单季度销量达到552万台，单季TCL电子度销量创新高。

根据NPD数据，公司在美国市场销量市占率稳居第二，全球市场份额优势进一步稳固；Q3单季度中国电视业务收入34.4亿港元1070.HK，同比增长20.9%。

中国市场TCL电视销量172万台，同比下降3.9%，但中国市场Q3产品均价同步于屏价上涨而提升，以及高端产海外销量单季历史新高品占比提升，带动收入提升。

根据中怡康统计，TCL中国市场零售额份互联网运营持续精进依然保持第二。

互联网业务收入和盈利端大幅提升：Q3单季度国内互联网业务收入1.8亿港元，同比增长80.9%，雷鸟平台变现能力持续增强；海外互联网收入0.8亿港元，同比增长32.3%，下半年随着安卓TV出货量的增长以及TCLChan第一上海nel上线，海外互联网业务有望持续高增长。

维持目标价7.5港元，买入评级：考虑到北美欧洲Q4电视市场节日旺季因素，我们对公司Q4海外电视销量预期保持乐观，公司在中国市场采取逆势扩张策略，虽然近期屏价上涨影响利润端，但屏价影响预期会随着明年Q1淡季到来以及华星光电Q2新产能的投TCL电子放而逐渐缓和。

综合考量海外销量持续增长以及屏价变化对利润端的影响，我们相应调整公司2020-2022年扣非净利润预期至10.7/14.3/20.5亿港元，维持未来12个月目1070.HK标价至7.5港元，对应2020-2022年16/12/8倍预测市盈率，维持买入评级。

海外销量单季历史新高风险提示：1）国内电视市场竞争格局恶化2）海外市场表现不及预期。