南京银行-债券市场2020年11月半月报：经济延续修复，交易盘浅尝辄止-201116

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海外市场：全南京银行球新冠疫情继续恶化。

美国经济恢复中略显放缓，疫情大幅恶化对债券市场2020年11月半月报服务业开始有抑制。

拜登基本当选提振市场乐观情绪，加之经济延续修复美联储会议表态偏鸽，美元有所下跌。

疫情恶化，疫苗实质进展，以及大选落地使不确定性下降等多空因素交织，美元短交易盘浅尝辄止期可能震荡为主。

美债收益率先跌后升，总体期限结构变化不大，大选基本落定和南京银行疫苗积极信息可能使美债期限结构短期略走陡。

欧洲多国全面债券市场2020年11月半月报封锁开始对疫情有所抑制，同时也使欧元区后续经济面临再次下跌风险，欧元短期预计以震荡为主。

英国经济延续修复央行11月超预期扩大QE。

日本经济延续疲弱，局部领域有所改善，日本疫情控制较好和美欧央行可能加大宽松对日元短交易盘浅尝辄止期有支撑。

拜登当选可能结束南京银行贸易战的预期令人民币有所走升，人民币短期可能趋于震荡。

宏观基本面：10月数据整体略债券市场2020年11月半月报超出市场预期，经济延续修复趋势，且呈现供需两旺的状态。

从需求端看，10月固定资产投资增速继续回升，其中地产投资增速最高，10月当月销售、新开工和竣工增速经济延续修复明显回升。

制造业投交易盘浅尝辄止资和基建投资延续回升趋势。

消费增速回升略微不及预期，但主要受价格因素影响，实际增速从2.4%回升至南京银行4.6%，回升幅度较大。

出口继续回暖，机电产品和家具类债券市场2020年11月半月报产品保持较高增速，后续随着RCEP协定签署，预计出口景气度能够延续。

从经济景气度指数看，10月制造业PMI和建筑业PMI环比均下降，但服务业PMI环比继续上升，财新服务业PMI上升幅度更大，显示经济增长的动能从制造业经济延续修复逐步向服务业传导。

服务业景气交易盘浅尝辄止度的改善也改善了就业情况，失业率继续下滑，对后续消费形成支撑。

总体而言，经济增长的动能逐步从投南京银行资转向消费，从制造业逐步转向服务业，经济整体仍然处于回升趋势中，对债券市场仍然利空。

货币政策及流动性：10月底以来，中国经济延续较好恢复，货债券市场2020年11月半月报币政策继续保持中性取向。

跨月因素，11月上旬流动性略松，后随着利率债经济延续修复较多发行，以及永煤违约事件引发市场恐慌，流动性略走紧。

短期资金价格先下后上交易盘浅尝辄止，长期资金价格大多继续走升。

10月份金融数南京银行据略不及预期，主要源于财政投放减小弱化了存贷派生，社融存量增速继续上行，M2增速略下行。

信贷质债券市场2020年11月半月报量维持向好，企业资金流转状况也较好，社融短期对经济仍有较大支撑。

央行层面更强调精准的结构性货币政策，疫情特殊宽松政策的逐步退出是经济延续修复未来方向。

预计央行短期仍保持货币政策交易盘浅尝辄止中性取向。

11月下半月流动性到期压力较大，永煤违约事件影响可能使流动性先保南京银行持略紧状态，后流动性可能随着恐慌逐步平息而转为稍松。

利率债策略：10月下旬以来收益率开始下行，但11月以债券市场2020年11月半月报来再度上行。

主要原因一是央行在国务院政策例行吹风会上强调精准的结构性货币政策，引发市场对货币政策收紧的担忧；二是美国大选和疫苗落地提升风险偏好；三是高等级信用债违约频发对利率经济延续修复债市场形成流动性冲击。

向后看从基本面看，经济延续回升趋势、货币政策保持中性以及资金利率居高难下，对交易盘浅尝辄止债券市场仍然形成利空。

利多主要在于供南京银行需矛盾缓解、通胀加速下行。

鉴于后续增量利空有限，而经济修复速度在放缓，信用债引发的流动性冲击或给利率债带来交易性机会，交易盘可择机介入，但需警惕美国大债券市场2020年11月半月报选的不确定性。

由于利率上行幅度有限，配置盘可继续参与经济延续修复，品种上目前3Y政金债性价比较高。

信用债策略：近期债券市场信用风险事件频发，且多为高等级国有企业，特别是11月10日永煤集团超短融违约，出乎市场的预料，引发信用债市场悲观交易盘浅尝辄止情绪及一系列连锁反应。

在自身基本面无明显变化情况下，平煤、冀中能源、云城投、海国鑫泰、南京银行包钢、紫光等地方国企债券遭遇市场抛售，出现大幅折价成交，部分债基受此影响净值下跌，遭遇投资者赎回。

此外，回购市场也收紧了债券质押标债券市场2020年11月半月报准，部分信用债质押困难引发非银机构资金面紧张，信用债收益率在风险事件冲击下整体上行。

一级市场发行规模和净融资环比减少，债券发行票面整体下行，主因为经济延续修复弱资质主体取消发行数量增多。

同业存单价格维持高位，城商行、农商行交易盘浅尝辄止存单利率持续上行。

华晨汽车、永煤集南京银行团债券违约发生，对自身经营压力较大的国企应予以规避。

品种选择上，在国企信仰遭遇冲击背景下，城投板块安全性依旧较高，但区域分债券市场2020年11月半月报化加大，对下沉资质保持谨慎。

从当前信用利差历史分位数来看，短端信用利差已压缩至历史经济延续修复低位，低等级品种保护空间不足，高等级3-5年期品种的性价比相对较高。