国信证券-学术文献研究系列第22期：温水煮青蛙，股价信息连续性与动量效应-211109

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“温水煮青蛙”理论有限的认知精力使得投资者无法及时处理市场上发生的所有信息。

通常来讲，相较于突发的、剧烈的变化，投资者对于温和的、小幅的变化通常更加不敏感。

受此启发，我们提出一种“温水煮青蛙”（frog-in-the-pan）理论。

该理论认为如果两只股票过去一段时间的累计收益相似，那么小幅缓慢上涨的股票所受到的市场关注会明显低于大幅突然上涨的股票。

如何度量信息离散度本文根据个股日度收益的符号来构建衡量股票信息离散化程度的指标。

如果两个股票在考察区间段的收益相似，一类股票的收益是由小幅但大量的上涨天数来推动的，另一类股票的收益是由大幅但少量的上涨天数来推动的，那么前者称为信息连续型股票，后者则为信息离散型股票。

实证研究表明，换手率越高、新闻媒体报道越多、分析师覆盖度越高、管理层召开新闻发布会的次数越多的公司，其信息离散度更高。

信息离散度与动量效应实证研究表明，在个股累计收益差不多的前提下，动量效应在信息连续型股票中比在信息离散型股票中的效果更为明显。

当我们在信息连续型股票中买入赢家并卖出输家组合时，其收益为5.94%；当我们在信息离散型股票中买入赢家并卖出输家组合时，其收益为-2.07%。

从后续的稳健性检验来看，投资者的有限关注度是造成FIP效应的主要因素，该现象与处置效应无关。

信息离散度与分析师预测由于有限关注度的存在，FIP效应不仅在投资者中存在，在分析师中也同样存在。

实证结果表明，相较于信息离散型股票，分析师对于信息连续型股票的反应更为滞后。

分析师预测误差可以被有限关注度所部分解释。

风险提示：本报告基于相关文献，不构成投资建议。