兴业证券-科创板系列研究（三十四）：从创业板看科创板后市，不同于2012年的春天-201124

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投资要点与2012年初和2019年底环境相比，当前兴业证券存在两点不同：一是经济转向复苏，流动性环境偏紧，二是科创板增长强劲，但估值偏高。

1）与科创板系列研究（三十四）2012年初和2019年底宏观环境不同，当前经济从衰退转向复苏，PPI由负转正，流动性偏紧。

2从创业板看科创板后市012年，经济衰退转一个季度的复苏，PPI仍然通缩，流动性宽松转平稳；2019年，经济衰退转弱复苏，PPI由负转零，流动性宽松。

2）与2012年相比，当不同于2012年的春天前科创板增长强劲，但估值偏高。

2012年春季躁动期前创业板PE从70x左右下降到4兴业证券0x左右，估值下移背后是营收和业绩增速双双下降。

当前科创50指数PE经历7月以来的调整之后回科创板系列研究（三十四）到76x左右，考虑到板块全年业绩双位数高增速，2020年业绩预期下整体估值可能回落至70倍以内，类似2020年3-5月估值水平，诸多科创50指数权重股也重新回到6月平台。

我们认为当前经济由衰退转从创业板看科创板后市向复苏的过程中，板块表现可能以周期为主，科技为辅，待复苏交易反映充分后，科创板会有一定表现。

1）科创板近期已有“躁动不同于2012年的春天”现象，但还不具备大幅上行条件。

原因如下：―科创50权重股11月大规模解禁、提前下跌，打断兴业证券市场节奏、压制风险偏好。

―机构投资者获利了结动机较强，风险偏好偏平稳；市场缺乏赚科创板系列研究（三十四）钱效应时，科创板个人投资者情绪也难以大幅上升。

―疫苗即将出台、拜登从创业板看科创板后市上台可能推出刺激计划，近期全球市场风格偏向价值，而这类价值股年初至今涨幅仍然偏低。

―结构性风险不同于2012年的春天事件冲击，如医药生物集采冲击、防疫板块波动和中美关系等。

2）岁末年初科创板可能迎兴业证券来更好的向上机会。

关注三点信号：―科创科创板系列研究（三十四）50指数权重公司解禁影响结束，有望迎来机构投资者加配。

―复从创业板看科创板后市苏行情被充分交易。

疫苗落地、相关价值板块大幅修复后市场关注点将转向经济实际恢复效果，短期可能出现获利了结不同于2012年的春天和布局来年，届时成长有望接棒价值，特朗普败选、欧美刺激措施出台也有助于成长表现。

―交兴业证券易者重回成长板块，机构投资者在考核结束将着力布局来年，科技成长处于景气向上周期，估值较前期大幅调整，关注度可能重新提升。

日常跟踪：科创板系列研究（三十四）1）新股方面，上周会通股份上市，本周无新股上市。

2）解禁方面，11月关注金山办公、华熙生从创业板看科创板后市物、豪森股份、中国电研等。

3）行情方面，以市值加权收盘价衡量，上周科创板整体涨幅3.不同于2012年的春天2%，创业板跌幅0.9%；全部A股跌幅1.8%。

上市满两周的绿的谐波、先惠技术、思瑞浦、亿华通-U、大地熊分列涨跌兴业证券幅榜前五。

4）成科创板系列研究（三十四）交热度方面，上周科创板成交额1257亿元，较前两周下降333亿元。

科创板成交额/创业板成交额为13.3%，较前两周13.8%下降0.5个百分点；上周科创板换手率3.1%，从创业板看科创板后市较前两周的3.6%下降0.5个百分点；从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创板估值保持74.3x不变。

5）两融方面，上周不同于2012年的春天融券减少0.8亿元，融资下降0.2亿元，融资融券比降至2.7。

风险提示：本报告内容只做数据分析参考，不构成任何兴业证券投资建议。