光大证券-2020年10月工业利润点评兼债市观点：短期非经营因素致增速明显提升-201127

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事件2020年1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额5.01万亿元，同比增长0.7%，年内首次由负转正，增速比1-9月提升3.1个百分点;10月当月规模以上工业企业实现利润同比增长28.2%,增速比9月份加快18.1个百分点。

点评短期非经营因素致当月同比增速显著提升。

10月当月规模以上工业企业实现利润总额同比增长28.2%,增速比9月份加快18.1个百分点,提升明显。

10月增速提升明显则与去年同期基数较低、库存增速降低等因素有关。

2019年10月工业企业利润同比增速为全年的最低点,也是疫情出现前近年来的低点。

10月末产成品存货同比增长6.9%,增速有所放缓。

本月投资收益增加也是工业企业利润增速明显提升的重要原因。

剔除短期非经营因素影响后,10月份利润增速与上月相当。

工业企业应仍处在主动补库存阶段,10月营收增速超高导致库存增速减慢。

10月工业企业营收增速为19.7%,再次创新今年以来新高,但这同样与去年基数相对较低以及当月投资收益增加有关.这就使得营收与库存的增速差本月快速上升。

整体来看,工业企业应仍处在主动补库存阶段。

资产负债率整体稍有下降。

随着负债率趋稳而利润情况改善,预示工业企业整体杠杆率下降,10月底工业企业资产负债率为56.6%,同比持平、环比稍有下降但变动幅度不大。

目前影响工业企业利润的主要因素仍将集中在需求改善的情况和价格。

10月制造业累计利润增速继续提升。

后续工业企业的经营情况仍将继续修复,从而为后续固定资产投资的进一步改善提供支撑。

债市观点目前10Y国债收益率的估值处于中性略偏高的位置。

基本面方面，从三季度经济数据来看,后续基本面要想恢复到疫情发生前需要-定时间，但高度相对确定，相应制约收益率的高度。

流动性方面，融资稳则利率稳，目前DR007已相对稳定，CD利率的稳定或小幅下行也是可期的。

三季度货币政策执行报告中,央行提出‘‘根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱,又坚决不搞大水漫灌"，不让市场的钱溢出来’’,表述相对中性。

后续随着基本面走出单边向上发展轨道且银行负债端的逐步稳定，长端利率亦会趋稳甚至出现阶段性机会。

风险提示目前境外疫情再次恶化,给我国施加输入压力，也为全球经济复苏增加了不确定性;国内疫情零星出现，防控压力仍然较大;经济仍处在复苏进程中,需要关注复苏的进度;-些政策的实施效果也需要进一步观察。