华泰证券-图解中国宏观|周报：内外需维持强势，核心通胀指标回升-201129

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一周概览外需继续走强、内需稳步复苏推升工业品价格。

上周出口指标仍然强劲――运价连续攀升，且11月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长8.9%，其中外贸集装箱吞吐量同比增长9.5%。

入冬后生产活动季节性走弱、但仍强于去年同期，工业品价格普涨、库存走低亦反映需求强劲。

政策方面，上周央行发布三季度货币政策执行报告，货币政策开始逐步回归中性，且将继续推进防范化解风险和人民币国际化。

高频经济活动跟踪上中游企业开工率回落幅度弱于一般季节性因素，明显强于去年同期，且需求指标强劲。

汽车为代表的可选消费需求增长保持较高水平。

上周水泥企业开工率环比下降，但煤炭、半钢胎企业开工率则有所回升，整体上各类企业开工率均强于去年同期，库存的继续去化也反映出需求的强劲。

上周汽车销量同比增速为7.2%，11月以来同比增长13.3%；此外。

另一方面，国内航班、拥堵指数及电影票房等指标亦有所改善。

房地产市场继续降温：上周房地产成交、开发商拿地增速均放缓，其中一线城市较显著。

价格指标及通胀变化出口运价持续创新高、维持“一箱难求”状态。

国际油价显著反弹，国内中下游工业品价格普涨。

上周布伦特油价明显回升，环比涨幅8.1%；BDI干散货指数上升速度加快。

国内中下游工业品价格普遍上涨，包括铜、水泥、化肥、化工等，但煤炭、螺纹钢价格小幅回落。

此外，出口运价延续上行势头，环比上升4.6%，进口价格也有所反弹。

受部分供给较紧的农产品价格上涨影响，上周农业部食品批发价格环比上涨1.3%。

二手房价微跌。

金融市场及资金成本变化信用风险集中爆发下的流动性分层仍然存在，信用债发行量继续为负。

人民币汇率小幅回调。

上周央行净投放1300亿人民币，交易所利率GC007周三单日回落87bp，显示前期信用风险事件影响市场情绪后，监管有维稳流动性的意图。

从市场利率来看，R007上升至2.75%，利率债收益率基本不变，但信用债收益率、同业存单发行利率和信用利差均有所上升，显示信用分层可能愈发显著。

上周政府债发行量环比回落――国债+地方债+政策性银行债发行量继续下降，由前一周的3462亿元降至1212亿元，主要是地方债显著减少。

上周人民币小幅贬值，兑美元贬值0.2%，兑一篮子货币贬值0.4%。

上周主要宏观数据与事件回顾10月工业企业盈利增长在出口、内需双驱动下大幅加速。

10月官报工业企业利润同比增速从9月的10.1%回升至28.2%，部分受低基数和投资收益增加提振，但也反映出企业盈利继续向好。

汽车行业维持强势，出口相关企业盈利能力同样有所提升。

央行发布三季度货币政策执行报告。

3季度加权平均贷款利率环比上升6个基点。

央行传递出金融继续支持实体、防范风险、推进人民币国际化等信号。

国务院副总理刘鹤撰文详解加快构建“双循环”格局，包括科技创新、供需互动、金融支持、新型城镇化、提高收入水平和高水平对外开放。

本周宏观主要观察点11月30日将公布11月PMI。

我们将继续观察高频价格指标以更好地预判通胀走势；此外，流动性环境和工业生产活动的变化亦值得关注。

风险提示：房地产销售和投资超预期下滑；货币政策超预期收紧。