东兴证券-固定收益周报：关注资金面与顺周期对债市影响-201130

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投资摘要：央行公开市场操作：本周（11月23日-11月30日），央行连续五天开展逆回购操作，共计4350亿元，因本周共有3050亿元逆回购到期，央行实现净投放1300亿元。

另外，11月27日，中国人民银行以固定费率数量招标方式开展了2020年第十一期央行票据互换（CBS）操作，中标总量为50亿元，期限为3个月，费率为0.1%。

同天，财政部、中国人民银行以利率招标方式进行了2020年中央国库现金管理商业银行定期存款（五期）招投标，中标总量为500亿元，起息日为11月27日，到期日为12月25日，中标利率为2.95%。

地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周（11月23日-11月30日）我国地方政府债发行只数1只，发行额4.2亿元，较上周减少592.46亿元。

使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债发行减少258.77亿元，地方专项债增加333.69亿元。

国债及政策性银行债发行：按照发行日统计，本周（11月23日-11月30日）共发行国债503.3亿元，较上周减少1737.3亿元；共发行607.8亿元政策性银行债，较上周减少17.2亿元，国开债发行447.8亿元，口行债发行160亿元。

二级市场交易：货币市场:本周（11月23日-11月30日）DR007呈上升趋势，最终周五较周一上升21.68BP。

从利差看，本周R007和DR007利差呈先上升后下降趋势，最终周五较周一上升2.89BP，GC007与DR007利差先上升后上升再上升趋势，最终周五较周一下降49.68BP。

利率市场：本周（11月23日-11月30日）各期限国债收益率除一年期品种均呈上升趋势，1年期品种下降4.06BP，3年期品种上升0.86BP，5年期品种上升1.85BP，7年期品种上升1.59BP，10年期品种上升3.5BP。

债市投资策略：周一金稳委表态，市场情绪有所好转，周二受商品大涨影响，周三，交易所现神秘资金，利率债次下行，后两天股债跷跷板效应明显，利率有所上行。

应对永煤违约事件，政策三管齐下，金稳委表态打击逃废债，公开市场连续净投放和交易所投放缓解非银流动性紧张，债市情绪有所好转，利率债有所反弹，周四迟来货政报告重提总阀门，股市重回3400，顺周期继续发力，债市明显回调。

流动性仍是主线，银行长端资金利率接近顶部，永煤违约带来的短端边际宽松难持续。

货币政策重提“把好货币供应总闸门”，这通常是流动性紧平衡的信号，另外强调“不让市场缺钱……不让市场的钱溢出来”，表现为削峰填谷维持流动性合理的基调。

9月末的超储率为1.6%，符合季节性，银行间短端流动性DR007围绕政策利率波动，流动性紧张主要集中在非银及银行长端资金利率，。

展望12月，债券供给压力仍然超过季节性，同业存单到期压力仍高，但结构性存款压降压力环比减弱，年底财政支出加快，整体看银行负债端压力仍大，银行长端资金紧张难言缓解，但边际有所缓和，继续上行空间不大，12月底或迎来拐点；短端方面，永煤危机后央行连续续作，但上周信用债利率多数下行，市场情绪有所好转，小幅净投放或难以持续，继续关注续作金额。

库存周期紊乱，主动补库存后又现被动去库存，或与双11存货向渠道转移有关。

10月末工业企业产成品存货增速有所回落至6.9%，库存增速由升转降，与PMI库存显示较为一致，且10月PMI产成品库存降幅远大于PMI原材料库存。

10月产成品库较下降3.5，PMI原材料库存仅下降0.5，产成品库存降幅大于原材料库存，结合工业增加值高位，库存减少主因是需求旺盛，或许与双11有关，库存向下游需求转移，表现为被动去库存，后续仍有待观察。

维持趋势性拐点未现，债市进入震荡寻顶判断。

长端利率债交易空间不大，参与需快进快出，及时止盈，短端NCD相对价值更高，继续上行空间不大，且时间上看1月回落可能性较大，可逢高配置。

本周公布PMI数据，从高频数据看，向好可能性更大。

关注大宗和周期股行情短期能否延续，银行股大涨吸金效应明显，市场有所担忧，股市分化或延续；关注OMO续作。

风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期。