华泰证券-图解海外宏观|月报（2020年11月）：疫苗量产在望点燃经济重启预期-201130

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11月份，二次疫情成为海外经济增长的主要扰动项、其中欧洲受影响大于美国。

欧洲各国的社会封锁措施虽然短期冲击服务业和工业生产，但新增确诊也得到一定控制，二次疫情对经济的整体影响弱于预期，总需求继续改善，与我们在《二次疫情及大选噪音未阻需求改善》（2020/11/01）中的判断一致。

如我们在《疫苗量产若提前，宏观如何演变？》（2020/11/10）中所分析的，随着疫苗可能提前量产的利好消息逐步做实，全球经济重启和制造业周期的回升可能提前，多类工业品价格的上涨体现了需求回暖预期。

欧美消费维持强势，对拉动外贸活动、库存回补体现出正面意义。

金融条件：主要央行继续扩表，超宽松货币政策短期难以退出。

11月份美联储、欧央行与日本央行扩表幅度分别为1%、3.9%和0.1%；10月份美日欧M2同比增速继续上行；澳大利亚央行11月再次降息15BP。

面临二次疫情冲击，美国、欧元区当下财政政策暂未能与货币政策形成较好合力；即便经济重启和增长向好仍可期待，超宽松货币政策短期也较难退出。

领先指标：下探三年后，全球制造业周期初现回升迹象。

虽然二次疫情升级、但美国工业周期领先指标向好；欧洲各国表现分化。

二次疫情对经济数据的实际影响低于（彭博一致）预期、美国11月制造业PMI继续上行。

美国PMI分项中，新订单、产出、就业、物价、外贸、库存PMI均环比回升。

9-10月份，美欧日消费数据持续高增长，疫情扰动未改圣诞季旺盛消费需求。

疫苗量产在望支撑消费信心。

虽然补贴暂停导致环比增速回落，但10月份美国居民收入同比增速仍保持稳健。

美国（10月）&欧元区/日本零售指数（9月）同比均高于疫情前。

美国建材、机动车销售持续高增长，可选消费维持强势。

欧美消费持续旺盛，可能拉动目前处于底部的库存回补、并可能拉动新一轮制造业周期回升，其中自动化升级周期为其中突出的结构性特点。

美欧日工业生产指标暂仍处负增区间，但随着销售和新订单回暖，疫苗补库周期有望启动，生产和设备周期有望回升。

美国住房/汽车/社会总库存均在去化；零售和批发商库存同比降幅已触底收窄，有望逐渐传导至生产端、拉动制造业厂商主动补库存。

10月份美国新屋销售/开工仍然旺盛，地产周期的回暖具有一定延续性，对美国设备更新、拉动外贸均有积极意义。

短期欧美国家供需缺口短期扩大，拉动包括中国在内的东亚国家出口增长高位加速。

整体来看，二次疫情影响叠加经济重启预期提前，海外供需缺口短期扩大惠及疫情控制较成功的亚洲国家出口需求。

韩国11月前20天出口环比涨幅+24%、同比+11%，其中半导体和汽车出口同比延续高增长。

日本10月份外贸顺差维持高位、进出口同比跌幅继续收窄、近期机械订单回升较快。

我国出口集装箱延续“一箱难求”状态、港口吞吐量维持高增长。

11月份，工业大宗商品价格普遍上涨、金价回撤，美欧通胀暂仍呈现分化。

全球经济重启、需求回升预期进一步确认，叠加美元走弱，今年以来始终低位震荡的原油价格大幅上涨，布油当月涨幅达到+28%。

锌、铜、铝、铁矿石等有色/黑色金属价格普涨，而反映避险需求的黄金价格连续回撤。

尽管美国核心PCE当月同比小幅下行，但通胀预期仍居高不下，各期限平准通胀率（名义利率和实际利率之差）维持高位，长期限（30年期）通胀预期小幅上行。

若疫苗实现量产并推动欧美经济有序重启，美欧通胀走势分歧有望逐渐收敛。

风险提示：疫苗量产和大规模应用晚于预期；欧美疫情反复的风险。