南京银行-债券市场2020年11月月报：经济复苏向好，债市择机配置-201130

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海外市场：全球新冠疫情震荡稍下。

美国经济总体继续有较好恢复，疫情趋于筑顶，消费有所受抑制。

拜登胜选提振市场乐观情绪，美联储会议表态偏鸽，新一轮财政刺激难产令市场对美联储加大宽松预期增强，美元因此有所下跌，短期支撑仍偏弱。

美债收益率宽幅震荡，总体期限结构变化不大，疫情冲击和缺乏新一轮财政支撑，美债期限结构短期可能维持不变。

欧洲加大封锁令疫情显著缓和，同时也令欧元区经济再次下滑，服务业持续萎缩，美联储表态偏鸽则令欧元受到提振，疫情有显著缓和短期对欧元有支撑。

日本经济总体延续疲弱，出口则有显著改善，日本疫情控制较好和美欧央行可能加大宽松对日元短期有支撑。

人民币受拜登当选提振后步入震荡，短期可能延续震荡趋势，中长期仍有走升动能。

宏观基本面：从11月PMI看，经济延续前期的修复趋势，尚未看到走弱的拐点。

11月PMI为52.1%，较上月上升0.7个百分点，创2018年以来新高，已连续9个月处于扩张区间，经济复苏势头稳中有进。

从分项指标来看，市场供需两端加快增长，带动市场价格上升，外贸保持稳中有增，大、中、小企业协同上升，高端制造业加快增长，企业对后市预期也较为乐观。

从高频数据看，11月地产销售和土地购置再度回落，或对后续地产投资形成拖累。

服务业PMI持续回升，经济复苏的动能继续从投资转向消费。

价格方面，11月以来工业品价格持续上涨，或带动当月PPI回升速度加快，但CPI预计延续下行趋势，通胀目前对货币政策尚不形成约束。

货币政策及流动性：10月底以来，中国经济延续向好，货币政策继续保持中性，政策利率维持不变。

跨月因素过后，11月上旬流动性略松；后随着央行流动性投放偏慢和永煤违约事件引发市场恐慌，流动性略走紧；此后金委会提出打击恶意“逃废债”，市场恐慌有所平息，流动性回归适中。

11月以来，短期资金价格大多震荡稍下，长期资金价格继续走升。

央行三季度货币政策执行报告要求保持宏观杠杆率基本稳定，重提“把好货币供应总闸门”，货币政策量的宽松可能逐步退出。

央行同时继续要求降低融资成本，维持流动性合理充裕，反映政策中性基调仍然维持，且央行月末维稳意愿有所显现。

随着结构性存款压降接近尾声，利率债供需矛盾缓解，流动性短期可能步入略松状态，接近跨年则可能略走紧。

利率债策略：11月以来，收益率经历了先下后上再下的一波三折。

其中月初的下行主要受供需矛盾改善、经济预期走弱有关，月中受永煤时间冲击收益率快速上行，月末随着该事件解决收益率再度回落。

向后看从基本面和货币政策看，经济修复并未如市场预期放缓，货币政策转松的可能性较小，整体对债券市场仍然偏空。

银行负债端压力仍然较大，存单利率持续上行，制约了中短端收益率的下行空间。

后续利多来自于供需关系继续缓解以及通胀下行，但目前二者已基本在市场预期范围内。

总体而言债券收益率拐点未现，目前的主要矛盾集中在存单利率上，但受基本面约束，利率上行幅度也有限，12月预计维持震荡。

建议交易盘多看少动，耐心等待存单利率拐点带来交易性机会，配置盘可继续介入，目前短端1Y、3Y性价比较高。

信用债策略：近期债券市场信用风险事件频发，且多为高等级国有企业，特别是11月10日永煤集团超短融违约，较为出乎市场的预料，引发信用债市场悲观情绪及一系列连锁反应。

相关债券遭遇市场抛售，出现大幅折价成交，部分债基受此影响净值下跌。

信用债收益率在风险事件冲击下整体上行，中低等级品种债券上行幅度更大，信用分层加剧。

华晨汽车、永煤集团等国企债券违约，对自身经营压力较大的弱资质国企应予以规避。

品种选择上，在国企信仰遭遇冲击背景下，城投板块安全性依旧较高，但区域分化加大，须警惕尾部风险，短期信用风险未完全释放背景下，建议采取高等级、短久期的防守策略。