渤海证券-金融工程专题报道：分行业的基本面因子选股模型-201208

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核心观点：本文相对前期选股策略的改进包括：1、分行业测试了基本面因子选股效果并对不同行业做了针对性的因子配置。

2、通过基金重仓股构建了基金重仓市值占比环比改善因子，并测试市值因子在不同行业上的效果。

3、在最终股票池的个股选择上，使用长期动量因子来构建最终组合。

4、个股权重配置上，借鉴基金重仓股的行业配置进行组合优化，进一步的改进结果。

因子有效性分行业测试中，发现如下规律：1、部分行业ROE因子失效，在银行、房地产、国防军工、农林牧渔、采掘、传媒等行业中，ROE的分层效果较差；2、成长类因子的适用范围更广，部分ROE失效的行业中，使用成长类因子可以发现更优质的股票；3、部分行业中估值类因子失效；4、毛利率、周转率、现金流等因子在部分行业中表现优秀，在测试中我们发现，毛利率环比改善因子在汽车、食品饮料、电子等行业表现优异，现金流因子在传媒中表现较好；5、部分行业的因子有效性，受重点公司影响明显。

针对大市值股票表现持续好于小市值股票的现象，我们讨论了不同的应对方式，其中我们测试发现，通过基金的重仓股数据，可以构建基金重仓股流通市值占比环比改善因子，该因子选股效果较好，分层效果明显；此外，我们对不同的行业测试时，发现市值因子表现逐步走强的行业有非银金融、家用电器、食品饮料、交通运输、有色金属，其中食品饮料表现较明显。

股票池构建上，我们对不同的行业使用不同的基本面因子选股，每个行业选择排名前10%的公司，并从所有的入选公司中选择长期动量因子排名靠前的50只股票，从测试结果来看，个股等权配置后组合的年化收益为26.89%，相对Wind全A的年化超额收益为24.28%。

个股权重配置上，我们以所有基金重仓股的行业配置为基础，加减一个固定比例为股票组合的行业权重约束条件，通过组合优化的方式确定个股权重，以优化后的结果为股票权重。

该方式的主要目的是将更多仓位配置到表现较好的行业上，以提高组合表现。

经过测试，上述方式确实可以提高组合的业绩表现，将年化收益从26.89%提高至31.55%。

风险提示：模型过度优化风险，模型失效风险。