兴业证券-11月通胀数据点评：PPI加速上行-201209

《兴业证券-11月通胀数据点评：PPI加速上行-201209（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-11月通胀数据点评：PPI加速上行-201209（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点2020年11月CPI同比-0.5%（前值+0.5%），PPI同比-1.5%（前值-2.1%），我们对此点评如下：食品和油价拖累CPI同比转负，核心CPI维持平稳。

11月CPI同比-0.5%，跌幅超出市场预期；环比-0.6%，跌幅进一步扩大。

从分项来看，食品和油价是CPI最主要拖累。

食品项方面，猪肉价格同比下降12.5%，降幅比上月扩大9.7个百分点，影响CPI下降约0.6个百分点，是食品项最大拖累；此外鲜菜供应充足导致环比价格下跌，同比涨幅回落8.1个百分点至8.6%，对CPI同比也有显著拖累。

非食品方面，其他用品和服务、医疗保健和教育文化娱乐同比正增长，交通和通信同比-3.9%是主要拖累，其中汽车和柴油价格分别下降17.9%和19.6%是其同比下跌的主要原因。

本月CPI数据采集时点可能在11月5日发改委调低油价之后，并未反映11月19日的上调，叠加12月3日的再次上调，12月燃料对CPI的拉动将由负向转向正向。

核心CPI同比继续维持在0.5%，排除食品和油价影响的CPI呈现相对平稳的状态，并未显现通缩趋势。

生产资料推动PPI同比读数大幅收窄。

11月PPI同比-1.5%，环比0.5%，拆分来看，生产资料是PPI同比跌幅收窄的主要贡献项，而生活资料受食品类拖累同比跌幅甚至出现小幅走阔，这体了当前工业生产上游和中游需求偏强，终端需求偏弱的格局。

分行业来看，能源开采（燃气、石油和煤炭）、化工和化纤、黑色和有色金属冶炼等强周期行业是PPI环比读数的主要拉动，主要受全球经济共振修复下大宗商品价格上涨的影响。

随着海外疫苗取得积极进展，全球经济复苏和再通胀成为11月权益和商品市场的交易主线，石油、铜、铝等大宗商品价格均出现显著上行。

CPI同比降幅最快阶段已过，PPI同比读数或于明年一季度转正。

CPI方面，中期来看猪周期主导猪肉价格下行的趋势不变，但短期可能受节前需求上升的扰动，11月下旬至今猪价有所反弹；另外随着国际油价上涨和国内成品油价格上调，燃料对CPI的拖累将转为正向拉动。

综合来看，未来数月CPI环比或转正，叠加高基数消退的影响，CPI同比读数或已触及短期底部。

PPI方面，全球复苏交易的趋势仍在延续，总需求上升带来的通胀预期或继续推高原油、化工、有色、农产品等大宗价格，PPI环比和同比读数将延续上行趋势，低基数+新涨价将共同推动PPI同比读数在明年一季度转正。

CPI不是债市主要矛盾，债市处于磨顶阶段。

11月CPI同比读数超预期下行主要由食品价格高基数以及“过时”的油价造成，基数效应消退以及油价上调或使12月CPI同比读数小幅上行。

19年下半年以来我们一直强调猪周期主导的CPI变动不是核心矛盾，PPI才是大类资产定价的主线，11月CPI读数蕴涵的新增信息有限，因此并未对债市带来实质性利好，而PPI体现的全球基本面共振修复逻辑对债市构成利空，但这一逻辑已经体现在利率定价中。

近期央行一系列维稳流动性的举动使前期货币收紧的预期有所缓和，存单利率触顶回落，债市迎来一定交易机会。

当前货币政策基调仍然偏稳，本轮紧信用可能不需要通过紧货币来配合，因此未来资金利率大概率围绕政策利率波动。

但由于基本面相对较强，实体融资需求也较为旺盛，利率仍处于磨顶的时期，债市机会仍需要等待。

风险提示：货币政策和监管政策超预期收紧；基本面改善超预期。