湘财证券-多因子分域研究系列（十）：三因子模型下的残差动量因子分域探究之沪深300指数篇-201208

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投资要点：Fama-French三因子模型应用以及构建残差动量因子。

本篇，我们对基于Fama-French三因子模型的残差动量在沪深300指数下的表现进行探究。

Fama和French认为一个投资组合的收益可由市场组合收益率、规模组合收益率、价值组合收益率。

首先，我们根据Fama和French的定义，构建市场、规模、价值因子。

接着，我们采用Blitz，Huij和Martens在2011年《ResidualMomentum》一文中使用的定义方式构建残差动量因子。

三年轮动回归下的残差动量因子表现。

在三年轮动回归下，残差动量因子均表现出显著的整体有效性，且收益率差异分化明显。

其中，包含截距项模型下的高残差动量组合在10年间累计取得收益为157.27%，平均年化收益率为9.04%，夏普率为0.36；剔除截距项模型下的高残差动量组合在10年间累计取得收益为169.99%，平均年化收益率为9.52%，夏普率为0.38。

而同期的沪深300指数累计收益仅为38.72%，平均年化收益率3.04%，夏普率0.13。

一年轮动回归下的残差动量因子表现。

在一年轮动回归下，相比于包含截距项模型，残差动量因子在剔除截距项的Fama-French三因子模型回归中表现出更为显著的有效性。

剔除截距项模型下的高残差动量组合在10年间累计取得收益为119.66%，平均年化收益率为7.47%，夏普率为0.30。

基于残差动量因子的SmartBeta策略表现。

基于残差动量因子的SmartBeta策略在沪深300指数中取得了显著的效果。

综合来看，在三年轮动回归模型中，是否包含截距项的差异不大。

调整排序法的平均年化收益率均超过5%，夏普率超过0.21；调整加权法的平均年化收益率均超过4.5%，夏普率超过0.19。

在一年轮动回归模型中，是否包含截距项的差异较大。

在包含截距项的模型中，调整排序法、调整加权法的平均年化收益率分别为4.34%、4.20%，夏普率分别为0.19、0.18；而在剔除截距项后，平均年化收益率分别提升至4.93%、4.67%，夏普率分别提升至0.22、0.20。

而同期的沪深300指数平均年化收益率为3.04%，夏普率0.13。

风险提示研究结果基于历史数据，不保证未来持续有效。