光大证券-2021年宏观年度策略报告：后疫情时代的全球经济与中美形势-201212

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核心观点美国政策外溢：疫苗推出在即，财政刺激的规模和持续性存在不确定1、财政刺激效果正在消减：前期刺激收入效应强，伴随疫苗推出、刺激方案缩水、居民购买力下降2、两党博弈决定新一轮刺激力度：分歧在于失业补助、长期低利率环境、总需求下行不支持通胀、军事实力决定储备货币地位3、长跑中的美国经济：疫苗接种节奏，直接关系经济复苏进度、低利率助力重组重整、各国看相对收益中国经济节奏：2021年一季度高点，倒V走势，双循环重在开放和扩大消费1、经济增速持续抬升：基建、房地产持续支撑增长、制造业和社零上行、我们预计2021年GDP8.4%左右2、出口维持中高增速：防疫物资出口跟随疫情节奏、非防疫物资受益于全球经济复苏、汇率存在升值压力3、宏观政策回归正常化：近年调控周期缩短、财政扩张幅度降低、社融和M2增速小幅回落、“十四五”开局改革提速中美激烈博弈：持久战、拜登上台后形成新的利益均衡1、为什么特朗普败北：聚焦六州之战、关税反制影响明显、中期选举和州长选举已现端倪、第一阶段协议无力回天2、拜登获胜关税下调：2000亿美元清单，矿产、化工、农林牧渔、纺服等低技术出口产品最受益、第一阶段协议重组3、中美交锋多线博弈：台海是最大筹码、放缓科技施压节奏，金融联系更紧密、底线博弈、结构性脱钩风险提示新冠肺炎疫苗研发与接种节奏慢于预期美国新一轮财政刺激方案规模低于预期地缘政治风险。