第一上海-安踏体育-2020.HK-销售逐季回暖，DTC改革进度良好-201214

《第一上海-安踏体育-2020.HK-销售逐季回暖，DTC改革进度良好-201214（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一上海-安踏体育-2020.HK-销售逐季回暖，DTC改革进度良好-201214（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

Q3流水恢复正增长，销售逐季改善：整体销售回暖趋势持续，三季度安踏主品牌流水恢复到低单位数的正增长，FILA同比增长20%-25%，其他品牌同比增长50-55%。

拆分来看，安踏大货/儿童分别录得低单位数/低双位数增长，电商增速也比较明显，流水同比增速接近50%。

FILA方面，线上线下均取得正增长，FILAKIDS/FUSION增长超过30%/50%，电商增长继续强势，同比增长约90%。

其他品牌表现亮眼，迪桑特延续了上季度的高增长，流水同比增长超90%，可隆产品调整后开始释放更大潜力，录得20-25%的增长，优于预期。

而四季度至今，恰逢十一黄金周和“双11”等活动，相信10-11月销售复苏强劲，估计十一黄金周期间流水增长超过四成，“双11”期间（11.1-11.11）集团电商总成交额创历史新高，同比增长53%。

折扣水平略高于同期，预期库存改善：折扣方面，三季度估算安踏相比同期仍有2-3pct的增加约为7折，FILA也比同期多2-3pct，正价店折扣约为8折，我们认为下半年折扣水平仍会持续高于同期。

为了备货十一黄金周，三季度末公司库存仍然稍高，安踏主品牌库销比约为6倍，FILA约为8倍，而考虑到四季度销售的进一步复苏，库存有望得到去化，在年底回归正常水平。

DTC改革进度良好，Amer下半年有望盈利：公司主品牌DTC改革进展顺利，截止9月已对旗下800多家店铺进行转换，整合之后会更加贴近消费者需求，对库存、供应链的管理将更加高效。

Amer三季度环比出现改善，流水收窄到低双位数跌幅，其中电商和零售直营增长超过40%。

四季度进入Amer销售旺季，虽然目前欧洲疫情带来不确定性，但在公司有效的费用管控下，我们仍然维持下半年盈利的判断。

纳入恒指，调整目标价至130.0港元，维持买入评级：近日恒指公司公布季检结果，公司入选恒指成份股，有望带来更高流动性。

长期来看，我们仍然看好公司多品牌的发展战略，基于对未来销售增长的预期，我们调整了公司的盈利预测：预计2020、2021年公司利润分别为53.7亿、79.8亿元，调整目标价至130.0港元，相当于2020/2021年每股盈利预测55.5/37.4倍，维持买入评级。

风险因素：海外疫情波动、库存压力、Amer债务状况等。