光大证券-2020年11月财政数据点评兼债市观点：一般公共预算支出足额完成全年预算难度较大-201216

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事件2020年12月15日财政部公布2020年1-11月财政收支情况:1-11月累计全国一般公共预算收入16.95万亿元，同比下降5.3%;1-11月累计全国一般公共预算支出20.78亿元，同比增长0.7%;1-11月累计全国政府性基金预算收入7.27万亿元，同比增长6.7%;1-11月累计全国政府性基金预算支出9.56万亿元，同比增长25.8%。

点评公共财政收入∶完成全年预算难度不大，税收增速持续上升印证经济强度持续提升。

1-11月全国一般公共预算收入累计完成预算进度的94.0%，按时序来看稍有提前,完成全年预算难度不大。

税收收入增速比10月上升了1个百分点，且增速连续5个月上升。

经济数据表现来看，税收收入增速与当前经济强度基本相符。

公共财政支出:整体进度不足，足额完成全年支出预算难度较大，财政付息全年预计将达到1万亿元。

1-11月一般公共预算支出同比增长0.7%，今年以来首次转正;完成预算进度83.9%。

如果要完成全年预算，则12月支出将达到4万亿,比去年12月支出历史最高水平的3.2万亿还多8000亿元，且当月财政支出增速也将达到23.4%,从这些角度来看,足额完成全年支出预算的难度较大。

1-11月财政付息合计9038亿元，已经超出去年全年值的8338亿元，全年付息预计将非常接近1万亿元(9859.6亿元)，增长幅度也将达到20%，财政付息增速明显超过财政支出的增速。

截至11月末财政累计收支缺口已经达到-3.84万亿元，占全年财政收支差的56.8%，较去年同期的64.3%低了7.5个百分点，从这一角度看目前财政支出进度亦显不足。

政府性基金:土地出让收入量速齐升，11月支出力度一般。

1-11月国有土地使用权出让收入累计已达6.5万亿元(11月当月为9000亿元)，比去年同期高出6427.8亿元;累计增速则达到12.9%，较前值上升2.8个百分点。

从量和增速来看，土地出让收入仍保持良好势头。

11月政府性基金支出9934亿元，当月支出并不高。

债市观点当前10Y国债收益率的估值处于中性略偏高的位置，后续随着基本面走出单边向上发展模式以及银行负债端的逐步稳定,长端利率亦会趋稳甚至出现阶段性机会。

风险提示目前境外仍处于快速蔓延过程中,疫苗虽然上市在即,但后续全球经济复苏的不确定性仍然较大;国内经济仍处在恢复性增长进程中，但后续攀升的高度同样有不少不确定性。