第一上海-华润电力-0836.HK-用电需求回暖提振售电量，清洁能源业务发展稳步推进-201216

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上半年业绩概况：公司上半年营业收入达311.8亿港元，同比下降5.3%，主要由于疫情影响，全社会用电量增速下降，受益于燃料成本的回落，公司上半年归属股东净利润同比增长12.7%至45.3亿港元，中期每股派息0.23港元，较去年增长12.5%。

稳定的风电装机规划将助力清洁能源业务发展：从装机量来看，截至2020年上半年，公司权益装机容量为41.6GW，其中火力发电运营权益装机容量为31.5GW，占比为75.6%，可再生能源发电装机总量为10.2GW，较去年底增长1.1%，其中风电装机9405兆瓦，新增718兆瓦，较去年底增长8.3%，预计稳定完成全年1.5GW的装机目标。

利用小时方面，由于全社会用电量受疫情影响较去年有所下降，公司燃煤发电机组上半年平均利用小时数下降237小时至2013小时，风电平均利用小时数为1229小时，同比增加44小时，超出全国风电机组平均利用小时106小时，公司未来将继续维持1.5GW的风电装机计划，伴随着全国特高压建设的稳步推进和可再生能源消纳政策的进一步落实，公司可再生能源业务的利润贡献将有显著提升。

全社会用电需求改善，售电业务受益明显：进入三季度，全社会用电量有明显增长，截至2020年11月，公司累计售电量同比增长2.6%，其中风电售电量较上一年增长了23.6%，四季度伊始，公司的月度售电量维持环比9%的强劲增长态势。

2020年上半年，公司直购电量占总售电量的比列为60%，电价较标杆电价有6.9%的降幅，相比2019年降幅有所收窄，随着疫情影响的逐步减小，用电需求的不断改善将有效提振公司的经营利润。

调整目标价至9.87港元，维持买入评级：公司旗下优质火电资产多位于中东部等电力需求旺盛的区域，同时，持续大力发展清洁能源业务是公司未来发展的主要方向，相信燃料成本的改善和新能源业务的不断发力会提振公司的盈利能力，预计2020-2022年公司每股收益为1.84、1.94和2.10港元，我们将公司未来十二个月目标价调整至9.87港元，对应2021年0.6倍PB和4倍PE，较现价有30%的上升空间，维持买入评级。