华泰证券-图解中国宏观|周报：景气加速上行；政策确认温和退出-201220

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一周概览总需求旺盛推动包括工业品价格在内的各项景气指标加速上行；周五结束的中央经济工作会议确认周期性货币和财政政策将温和退出。

上周国内外大宗商品价格共振上行――投资、出口及消费需求旺盛、天气寒冷带来的用电/煤需求上升、供给相对偏紧等因素共同推动价格上涨。

年底前流动性持续相对宽松，但信用债事件的“余波”可能仍在。

人民币汇率暂稳，但成交量持续上升。

中央经济工作会议定下明年政策温和退出的基调。

高频经济活动跟踪总体而言，投资、消费、出口需求均保持强劲。

尽管上周煤炭和高炉开工率小幅上升，但工业品需求强劲导致快速去库存持续进行，其中煤炭库存已显著低于过去两年水平。

中下游的水泥和汽车等企业的开工率则可能部分受到“限电”影响，有所下降。

汽车销售保持高速增长，同比增速为14.8%。

临近年底，国内物流及航班数环比有所上升。

房地产成交保持正增长，但土地成交继续大幅下滑――上周房地产成交面积同比增长4.9%，但土地成交面积同比大幅下降53.2%。

价格指标及通胀变化国内外工业品价格共振上涨；出口运价指数再创2002年以来新高。

上周布伦特油价环比跳升4.6%。

寒冷天气下用煤/电需求快速上涨，且近期供给偏紧，国内煤炭（动力煤及焦煤）价格继续大幅上涨，尤其是焦煤价格环比跳升6%。

此外，钢铁及有色价格亦大幅上涨。

不过中下游产品如化工、水泥和化肥等价格暂时保持平稳。

集装箱供给极度不足环境下，出口运价指数持续攀升至历史新高，其中地中海航线和东南亚航线增幅最为显著，显示欧洲和东南亚国际进口需求可能最为强劲。

上周国内运价也普遍有不同程度上涨，食品批发价格环比上升。

金融市场及资金成本变化流动性环境边际宽松；人民币成交活跃。

上周央行超额续作MLF，净投放3500亿MLF，充分满足了市场的流动性需求，主要是为了缓解银行年底阶段性的负债端压力，同时继续支持专项债和再融资债券发行。

银行间利率和短端债券收益率普遍下行，同业存单收益率继续下降，但长债收益率基本未动。

另一方面，信用利差继续高企而信用债发行低迷，显示此前信用债违约的“余波”仍在。

政府债发行保持较快节奏，单周净发行量2339亿元。

人民币汇率兑美元汇率保持稳定，兑一篮子货币小幅贬值，但成交相当活跃，单周达4650亿美元。

上周主要宏观数据与事件回顾中央经济工作会议定下明年政策温和退出基调，周期性调控政策不“急转弯”。

会议特别强调政策的连续性、稳定性、可持续性。

强化科技力量、增强产业链自主可控能力将是明年工作的重点。

此外，中国将继续扩大内需、全面推进改革开放。

11月经济活动增速再加速、财政扩张加速落地。

11月工业增加值、社消零售，以及制造业投资均超出预期（参见我们2020年12月15日发布的点评《11月增速再上台阶、4QGDP增长或超预期》）。

11月广义财政收入增速加快，但财政支出的强劲增长拉动财政扩张力度加大。

本周宏观主要观察点11月工业企业利润数据。

我们将重点观察国内外工业品价格近期上涨势能的持续性。

同时关注消费、出口及制造业投资的高频指标。

风险提示：货币政策超预期收紧；地产投资加速下滑。