兴业证券-中资美元债跟踪笔记（十九）：信用风险压力传导下，利差表现分化-201225

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一、中资美元债一级市场：11月中资美元债发行量有所回落11月中资美元债发行量小幅下降。

行业分布来看，房地产、银行、城投债11月的发行规模位居前三。

从具体行业来看，房地产行业在11月共有18只中资美元债发行，分属于18个发行主体，规模50.16亿美元，环比小幅提升。

银行业发行3只中资美元债；城投平台共发行12只债券，环比小幅提升。

二、中资美元债二级市场：关注信用利差的波动美国国债收益率整体波动下行。

短期来看，一方面美国经济复苏仍取决于疫情的蔓延与疫苗免疫的博弈，从而影响市场情绪的波动。

而另一方面，大选之后新任总统履职、执政党交接以及两院的党派情况，将是接下更为重要的政策主导因素。

对于美国国债而言，财政刺激政策推出的时间、规模将会对市场情绪产生差异化影响，从而影响长端利率波动的幅度，中资美元债在这个过程中也会受到波及。

11月亚洲美元债市场回报率全部上行。

亚洲各国家美元债总指数均上行。

从不同等级板块来看，11月份亚洲各国总指数、投资级和高收益级美元债指数回报率全部上升，其中马拉西亚投资级美元债回报率由10月的-0.66%上升至3.04%，上行幅度最为显著。

三、兴证中资美元债跟踪指标：11月中资美元债收益率整体小幅上行。

其中投资级债券小幅下行而高收益级债券环比上行具体来看，城投中资美元债收益率指数小幅上行0.24%，银行中资美元债指数小幅上行0.04%。

而房地产中资美元债指数环比下行0.41%。

境内信用风险事件影响下，对主体信用资质的担忧影响了利差分化。

11月投资级中资美元债环比下行4.32bp，而高收益中资美元债利差环比提升158.42bp。

此外，11月境内外利差的差异主要体现在投资级。

境内多起信用违约事件的影响发酵下，不少信用资质偏弱的国企发行人债券在境内二级市场出现折价成交，从而进一步影响了境内信用债市场的悲观情绪及连锁反应。

与此同时，债券价格的剧烈波动也传导至了一级市场，导致短期内不少境内债券募集困难、取消发行规模提升。

这种螺旋式的负反馈影响下，中资美元债投资者对于部分主体整体的债务滚动能力和信用资质也开始有所谨慎，价格出现部分调整。

往后看，对于中资美元债投资者而言，综合考虑债券发行主体的信用资质和实质融资能力，谨慎择券是接下来的投资要务。

四、当月活跃券及活跃主体跟踪：市场关注热度聚集地产。

11月热度排名前15的中资美元债发行企业中房企占很大部分，此外银行、金融服务等也是市场热度较高的行业。

而从活跃券表现来看，11月中资美元债活跃券的估值收益率超七成下行。

其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动相对较大。

而在各行业之中，房企债的波动幅度显著且个体分化更大。

风险提示：全球经济趋势、美国货币政策、国内行业政策的不确定性。