华泰证券-图解中国宏观|周报：PPI维持涨势、流动性边际放松-201227

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一周概览上游和出口价格继续大幅上涨，货币政策呵护流动性“跨年”。

上周动力煤和钢铁价格继续上涨，已达到2012年中以来高点；出口运价则进一步上升，显示出口需求相当旺盛。

另一方面，汽车消费继续走强，居民消费稳步复苏。

年底前货币政策相对比较宽松，债券收益率普遍下行。

如果经济景气度持续上行，货币政策的边际变化值得关注。

高频经济活动跟踪投资及消费活动景气度不减，汽车消费高位再加速。

上周乘用车零售销量同比增长33%，12月1-20日同比大幅增长25%，走势相当强劲。

从居民消费活动看，市内交通和服务受近期国内疫情略抬头的影响小幅下滑，但年底国内航班运行明显更趋于密集。

煤炭、水泥等企业的开工率继续下降，部分可能受到环保限产的影响；而终端需求较强则推动库存水平继续下降。

另一方面，钢铁生产和钢材成交仍相当活跃。

房地产成交面积环比小幅走弱0.6%，而土地成交面积与去年同期则是“冰火两重天”，同比下降63.4%。

价格指标及通胀变化动力煤、钢材和出口运价继续上扬，其他大宗商品价格周环比变动不大。

近期大宗商品价格上涨迅速，上周动力煤价格环比再度上涨2.7%，价格已上涨至2012年6月以来高点。

螺纹钢价格环比上涨0.6%，为2012年4月以来高点。

另一方面，铜、水泥、化工等产品价格则暂时未继续上涨。

值得注意的是，出口上行的动力可能在继续累积――出口集装箱运价环比继续上升5.9%，显示出口需求相当旺盛。

此外，农产品价格近期有持续上行势头，上周环比上涨1.1%，可能主要是由于猪肉生产大幅扩张带来的饲料需求上升，推动玉米价格上涨导致。

上周国际油价小幅回落，布伦特油价环比下降0.4%。

金融市场及资金成本变化央行继续呵护流动性环境，债券收益率下行。

人民币汇率稳中有升。

上周央行净投放3200亿人民币，显示年底前仍有呵护流动性环境的意图。

银行间7天回购利率微升，但债券收益率普遍下行，其中1年期和10年期国债收益率分别下降12和10个基点，企业债收益率也普遍下行，但信用利差并未收窄。

上周政府债发行量仍维持在2300亿以上，股权融资亦有所加速，但信用债净发行量持续为负，12月企业债恐对社融有所拖累。

另一方面，同业存单发行已逐步趋于正常。

上周人民币兑美元升值0.3%，兑一篮子货币升值0.4%，离岸人民币则无显著变动。

人民币成交量环比下降，但月累计成交额环比已上升15.6%。

上周主要宏观数据与事件回顾基数走高拖累11月工业企业利润同比增速回落。

11月工业企业利润同比增长15.5%，比上月回落12.7个百分点，主要是由于低基数效应减弱，以及10月利润部分受到投资收益的一次性因素提振。

从结构上看，企业盈利继续修复，尤其是装备和高技术制造业和上游行业。

反垄断监管力度加强，普惠金融政策明年将延期。

继中央经济工作会议明确提出反垄断后，近期各监管机构发布一系列反垄断规定，调查和监管力度明显加大。

本周宏观主要观察点12月PMI数据及年末流动性状态。

近期大宗商品价格涨势较快，我们将重点关注工业品和服务类通胀的变化。

此外，中央经济工作会议已明确货币政策将温和退出，而近期货币政策的确较为宽松。

如果经济景气度持续上行，货币政策的边际变化也值得关注。

风险提示：货币政策超预期收紧；地产景气度加速下滑。