光大证券-对山东宏桥购回债券的点评：宏桥的“大气”提振市场信心-201227

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12月23日，山东宏桥新型材料有限公司以总额24亿元的自有资金完成对16宏桥01、16宏桥02、16宏桥03三只公司债的部分购回。

12月24日，山东宏桥再次公告将对16宏桥03和16宏桥05两只公司债发起购回要约，全额购回上述两只公司债。

债券购回提振市场信心这段时间以来,无论是金融管理部”]还是证券交易所还是发行人,都在努力重塑投资者的信心:第一，在永煤信用风波之初央行即果断向市场注入了充足的流动性,近段时间DR007等资金利率运行稳健，甚至投资者普遍感到年底的资金市场“根本没有过年的感觉”。

在跨期限传导的作用下，银行体系流动性的良好局面很快便传导至了利率债市场;在跨品种传导的作用下，利率信号亦依次向着高、中、低等级信用债逐级传导。

第二，以法治保障维护投资者的合法权益，恢复投资者的信心。

只有投资者坚信自己的合法权益能得到保障，才甘于自担风险,金融体系的运行也才会更加稳健。

永煤债券违约的后续处置也凸显了这-点。

第三,发行人也更加重视对自身市场形象的维护，例如宏桥“大气”地在交易所平价购回其公司债券。

在20永煤SCP003违约后，信用债市场似乎陷入了塔西佗陷阱:对于发行人所释放的很多正面信息，市场倾向于理解为“只是说说”，而不愿真的认同。

此时，投资者期待发行人做出更为实际的行动，而平价购回债券便是其中之一。

通过发起债券购回,债券发行人可更为直接地传递积极信号,改善外部融资环境，进行财务成本管理;债券投资者也可自行选择是否参与购回申报，提高债券投资管理的灵活性。

总体来讲,债券购回业务对提升债券市场韧性、维护市场健康稳定发展具有重要意义。

此前，未名医药、苏宁易购曾在交易所开展过债券购回业务,但均为折价购回，本次山东宏桥所发起的是境内债券市场首次以平价方式开展的债券购回。

折价购回更容易被理解为发行人对财务成本的管理，多少显得有些“小气”;平价购回更能彰显发行人的财务实力以及其偿付存续债券的积极态度，显得更为“大气”。

因此，平价购回的安排更容易获得市场的肯定、打消投资者的疑虑。

例如，在11月27日山东宏桥公告将进行平价购回后，16宏桥01、16宏桥02、16宏桥03的收益率便快速下行，目前基本回落至永煤违约前的水平，反映了投资者对发行人经营、财务管理等方面较为正面的市场预期。

我们相信，发行人为重塑市场信心所付出的每一分努力,都会在未来的融资成本上获得回报。

风险提示市场恐慌情绪导致债券收益率波动。