华泰证券-图解中国宏观|月报（2020年12月）：中国，工业品价格加速上行；流动性放松-201231

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本月中国宏观走势几何？消费推动内需保持高景气度，出口有望创9年高点后再加速。

12月居民消费与服务业继续回暖，暂未受到疫情小幅反弹的影响。

12月1-27日，汽车零售增速亦达到10%，比11月全月的5%进一步上升。

作为居民消费中的最大分项（占比10%左右），4季度以来汽车消费持续回暖推动内需增长。

此外，城际间的客运（航空）及货运（铁路）活动亦趋于活跃。

投资方面，12月以来中上游重工业的开工率继续下降，可能是由于天气转冷和环保限产等多方面因素影响，但另一方面，补库需求走强的态势已逐步明确。

12月前两旬，中国八大主要港口的集装箱吞吐量同比增长6.5%，较11月的8%边际放缓，但出口集装箱运价指数（CCFI）继续飙升46.8%。

我们预计12月出口有望再加速。

工业品价格加速上涨。

12月1-29日，国际油价（布伦特：6.9%）、铜（1.7%），以及国内的螺纹钢（9.7%）、铁矿石（14.3%）、动力煤（19.4%）、化工（PTA：9.7%）等大宗商品价格的月度涨幅普遍扩大。

近期中国及全球的投资需求上升、叠加局部性供给趋紧是这一轮大宗商品涨价的主要动力。

由此，短期内PPI有望开始加速上扬。

值得注意的是，尽管猪肉价格仍然是CPI食品的重要拖累，但玉米和大豆等主粮价格亦出现明显上涨。

年底前货币政策边际宽松、呵护流动性，市场利率普遍回落。

12月央行净投放2,400亿元，一为应对跨年资金需求，二为熨平信用风险事件后市场流动性紧张的状况。

在相对宽松的货币政策下，12月短端的隔夜利率（DR001和R001）、同业存单到期收益率以及SHIBOR等利率整体回落，国债收益率曲线下移――相较上月末，10年期国债下降34bp，显示整体流动性边际宽松。

但另一方面，信用分层还在继续，12月企业债净发行量仍然为负，信用利差维持高位。

汇率方面，12月（截至29日）人民币兑一篮子货币有所贬值，但兑美元微升0.8%，短期内，企业结汇速度加快可能是人民币汇率的主要支撑动力。

重要宏观数据与政策回顾――增长再上台阶，中央经济工作会议定调政策“温和退出”，不“急转弯”。

11月PMI继续上升，随后发布的工业增加值、制造业投资及零售等增速均有所上升，出口增速站上21%，且与出口相关的制造业表现尤为亮眼。

可选消费中，汽车和金银珠宝消费同比高速增长。

另一方面，房地产市场分化加剧，1线城市的商品房销量同比上升、库存下降，但2、3线城市继续降温。

政策方面，月中召开的中央经济工作会议确定明年发展的基调：1）周期性政策需保持延续性，明年温和退出，货币政策稳健、财政政策宽松；2）科技和绿色经济将加速发展，地产政策着力缓解大城市住房供给问题、发展健康租赁市场。

下月宏观重要观察点1)PPI有望加速上行。

我们认为近期的再通胀不仅仅是疫情后重启和补库的结果，具有较强的可持续性。

PPI和制造业投资需求有望进一步上行。

2)节前消费需求有望继续回暖。

虽然近期国内疫情局部有反复，但整体来看，可选消费增长仍相当强劲。

临近春节，消费需求或将继续回暖。

3)流动性环境是否会进一步宽松？总体而言，当前货币政策对再通胀有较高的“容忍度”，但流动性环境相对年底前进一步宽松也较为困难。

往前看，货币政策可能会延续“温和退出”的基调，名义利率可能会有所上行。

风险提示：货币政策超预期收紧；疫情反复拖累消费需求。