光大证券-2020年12月PMI数据点评及债市观点：指数高位自然回落，价格环境有喜有忧-201231

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事件12月份中国制造业PMI为51.9%，比11月回落0.2个百分点;非制造业商务活动指数为55.7%，比11月回落0.7个百分点;综合PMI产出指数为55.1%，比11月回落0.6个百分点。

点评制造业:指数高点自然回落，产需更加平衡，价格上升显著。

12月中国制造业PMI为51.9%，与11月相比回落0.2个百分点，连续10个月位于荣枯线以上。

12月制造业PM指数没有继续上行是到达高点后的自然回落,但目前仍高出荣枯线不少，表明制造业整体仍处在向好通道中。

生产指数有所回落，但仍处于年内次高位置。

需求仍然较好，产需更趋平衡。

两项价格指数均再创新高,价格环境对经济复苏相对友好,但购进价格上升更快,库存指数处于上升通道中，制造业企业仍处在主动补库存阶段。

小企业PMI有所恶化，需要政策予以更多关注。

非制造业:仍保持在较高景气度区间，但就业压力仍存。

12月非制造业商务活动指数为55.7%，比11月下降0.7个百分点，但连续10个月高于临界点，且仍保持在55.0%以上的较高景气区间,说明非制造业延续稳步复苏势头。

新订单指数相对11月下降明显，但仍处于荣枯线以上。

建筑业指数继续上升，服务业活动指数有所下降但仍处于较高水平。

从业人员指数连续2个月回落，且持续处于荣枯线以下，说明就业压力仍然较大。

债市观点在流动性相对宽裕、新冠病例再度零星出现等因素推动下，近期10Y国债收益率从高位回落，国债10年期与1年期利差则提升明显，但仍然处于较低水平。

我们认为10Y国债收益率可能仍处于中性位置，后续难言有持续下降空间。

从工业生产情况来看,20年4季度经济增速出现超预期的概率不小,而2021年上半年经济增速都将较高，物价环境则持续改善，整体流动性难言太松，我们认为债市投资机会可能并不太多。

2021年下半年，经济增速逐步回到常态，物价继续向上的动力减弱,流动性环境可能相对更为理想，我们认为债市投资机会相对更多。

风险提示目前境外仍处于新冠疫情快速蔓延过程中,疫苗虽然上市在即,但后续全球经济复苏的不确定性仍然较大;国内再现零星病例,经济仍处在恢复性增长进程中，后续演变仍有不少不确定性。