光大证券-利率债供给2020年回顾与2021年展望：2021年利率债发行，短债推国债提前发力，地方债节奏有所不同-210116

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2020年利率债发行回顾2020年利率债总发行量、净融资额均创新高，发行利率先降后升，年底发行利率已经超过上年同期。

国债方面，抗疫特别国债推出并拉高全年国债发行额度，贴现短债发行明显提量。

地方债方面,2020年地方债发行量创新高，专项债发行量同样创新高;再融资券发行额明显提升，而且一般债和专项债均有超过再融资限额的情况;发行期限明显拉长，10年期及超长期品种占比合计近80%;专项债投向基建领域达61.9%，棚改债7月回归，此外还发行了506亿元补充中小银行资本金;各地发行额度与经济实力匹配,发行期限可能仍然比较平均。

政金债各品种2020年发行量均创新高。

2021年利率债供给展望国债方面,短期贴现债的大量使用推高了总发行量和年内到期量;地方债2021年提前批额度尚未下达，与2020年相比，发行节奏有不少差异;预计政金债全年发行继续相对平稳,总发行量和净融资将有明显下降。

我们预计2021年利率债总发行20.36万亿元，比2020年多发1.59万亿元，1-3季度占比差距相对不大，4季度则有明显下降;净融资9.37万亿元，比2020年少发1.76万亿元，1、3季度发行占比相对较高,2季度为25.30%，4季度同样将出现明显下降。

从发行节奏来看，2020年1-2季度地方债发行相对密集，4季度则国债发力明显;而2021年国债发行在1季度可能会明显发力从债务余额角度来看，预计至2021年底,利率债余额增速为14.2%，与2020年相比下降了近6个百分点;从政府债务余额增速来看,预计2021年为15.7%,与2020年相比下降了6.5个百分点，下降的速度明显。

风险提示目前境外仍处于新冠疫情快速蔓延过程中,疫苗虽然已经上市,但要普遍接种仍需要一定时期，后续全球经济复苏的不确定因素仍然较多;国内再现零星病例,经济仍处在恢复性增长进程中,后续演变仍有不少不确定性;政策的实施效果同样有不少不确定性。