光大证券-美联储观察系列四：美债收益率上行空间有限，利好风险资产-211115

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核心观点：自10月末以来，十年美债收益率回吐前期涨幅，一度从1.68%回落至1.45%，主要有三方面原因。

基本面层面，在拜登3.5万亿美元预算法案腰斩至1.75万亿美元后，美国众议院11月5日宣布单独通过1.2万亿美元基建法案，预示预算法案大概率再次缩水，冲击经济预期。

期限溢价层面，财政部发债规模缩减，美债供给回落，引导期限溢价下行。

政策层面，美联储和英央行释放超预期鸽派信号，显示货币宽松环境将持续，对美债收益率形成下行压力。

向前看，我们认为，美债收益率上行空间或有限。

作为无风险利率，美债收益率是全球资产定价的锚，若其回落势头加剧，将会推动全球风险资产的价值重估。

压制因素一：美国经济预期走弱，引导美债收益率下行一则，10月28日，拜登宣布修订版预算协调法案，总支出约1.75万亿美元，显示旧版3.5万亿美元法案闯关遇阻，降低市场对经济复苏的预期。

二则，11月5日，美国众议院宣布通过1.2万亿美元（5500亿美元新增支出）基建法案，基建法案的单独通过显示，民主党内部仍存在难以弥合的分歧。

向前看，预算协调法案大概率再次缩水，进一步冲击市场对经济的预期。

压制因素二：财政部发债规模缩减，美债供给回落，引导期限溢价下行10年美债收益率的另一组成部分是期限溢价（termpremium）。

期限溢价反映长端债券的风险溢价，主要包含通胀风险溢价和实际风险溢价。

其中，债券供需结构变化是影响通胀风险溢价的主要因素。

11月3日美国财政部公布的季度再融资声明中表示，财政部将逐步减少债券拍卖规模，缩小债券供给。

债券拍卖额度下行将压降期限溢价，对冲通胀预期上行对美债收益率的压力。

压制因素三：偏宽松货币环境下，美债收益率上行受阻美联储在11月3日议息会议中的鸽派表态，反映美国货币政策环境还处于偏宽松状态，无法支撑美债收益率快速上行。

11月4日，英国央行宣布维持利率不变，投资者对加息预期落空。

两大央行鸽派态度使得市场大幅降低2022年加息概率。

向前看，预计美国货币环境将维持较宽松状态，限制美债收益率上行空间。

美债收益率承压，利好人民币汇率和风险资产一方面，在中债收益率维持震荡的背景下，若美债收益率震荡并小幅下行，将支撑中美利差，驱动中美利差向高位运行，进而利好人民币汇率。

另一方面，作为全球资产的定价锚，若美债收益率回落风险上行，将会推动全球风险资产的价值重估。