南京银行-债券市场2021年1月半月报：资金面维持平稳，交易盘择机介入-210118

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基本观点海外市场：寒冬来临和传染性更强变异新冠病毒出现，全球疫情形势严峻化。

美国制造业向好，而服务业有所受抑，非农就业再次转负。

民主党同时赢得参众两院多数席位，拜登上台后实施更大力度财政刺激的预期增强，美债长端收益率较多上行，加之疫情引发避险情绪升温，美元稍走升，短期可能步入震荡。

美联储维持宽松，短期美债收益率不变，美债期限结构走陡，短期仍有走陡可能。

欧元区疫情严峻化，多国加大封锁，服务业延续收缩，美欧利差走扩，欧元短期支撑偏弱。

日本通缩趋于严重，且疫情有所恶化，但日本央行宽松空间有限，日元短期可能震荡。

中美利差有所收缩，但仍较高，中国经济继续向好，国内股市回暖带动外资流入，人民币升破6.5，监管层密集推出多项稳汇率措施，春节前结汇需求较大背景下，人民币可能缓步走升。

宏观基本面：12月经济呈现生产旺盛、需求较弱的局面。

从需求端看，投资增速继续回升，其中制造业投资增速加快修复，而地产和基建投资增速进一步放缓。

制造业投资增速的加快显示在出口高景气度和消费的拉动下，经济内生增长动力逐步增强。

消费增速不及预期，消费低迷可能受11月双十一促销挤出效应较强影响。

从工业增加值看，12月生产仍然保持较高增速，其中上游采矿业受大宗商品价格上涨提振，当月工业增加值增速较高。

总体而言，经济仍然维持向上的修复趋势，增长动能逐步从地产和基建转向制造业。

全球制造业的同步复苏带动大宗商品价格持续上涨，PPI增速加快回升。

从经济基本面看，复苏延续叠加通胀回升，对债券市场仍然不利。

货币政策及流动性：由于永煤违约事件对信用一级冲击仍在，国内出现局部疫情，加之人民币升值压力加大，年初以来，央行继续维持流动性偏宽松，长期和短期资金价格大多下行。

同时稳杠杆基调进一步推动地产等信托融资收紧，12月社融增速继续下行。

居民长短期贷款增幅均有下降，M2-M1“剪刀差”有所走扩反映企业资金状况有所转差，但企业中长期贷款仍有扩张，短期对经济仍有较大支撑。

跨年前后，央行层面表态，今年货币政策稳字当头，不急转弯，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，平衡好稳增长和防风险关系，稳定宏观杠杆率，巩固贷款实际利率下降成果，稳就业和稳汇率，助力实现碳达峰和碳中和目标，且当前利率水平适中，存款准备金率水平不高。

预计货币政策中性基调、政策利率和存款准备金率水平短期将保持不变，偏宽松的流动性可能维持至春节前后。

利率债策略：12月下旬以来，受流动性宽松、配置力量强劲以及疫情复发影响，收益率从前期高位开始回落。

其中短端下行幅度最大，期限利差扩大。

向后看经济基本面持续复苏的趋势仍在延续，通胀加速上行，制约了债券收益率大幅下行的空间。

但临近春节叠加疫情影响，央行预计对流动性较为呵护，同时受一致预期影响，配置盘倾向于早配置早收益，使得收益率上行的空间也有限。

预计短期内债券收益率维持震荡走势，临近春节或受资金面驱动有所下行，交易盘可择机介入，配置盘可继续参与。

鉴于近期短端上行幅度较大且后续资金面预计平稳，建议配置盘选择中短端品种。

信用债策略：1月上半月，信用债收益率震荡下行。

月初资金面宽松，配置需求强劲，债市情绪高涨。

后续公布的12月金融数据大幅低于预期，债券收益率再次下行，但15日央行缩量续作MLF，释放中性的政策信号，加之机构止盈盘涌现，债券收益率小幅反弹。

信用债交投活跃，换手率创历年新高，信用债收益率整体下行，但信用分层现象仍然存在，高等级信用债表现明显优于低等级。

2020年信用债违约规模再创新高，永煤违约影响余波仍在，华夏幸福被大幅折价抛售，产业债草木皆兵，城投债仍是市场更青睐的品种。

近期市场传言交易所将依据红、黄、蓝分档对城投平台发债进行限制，虽未得到证实，但在地方政府财政压力加大，融资环境面临不确定性下，部分区域可能面临一定再融资风险。

值得关注的是，部分经济发达地区平台数量众多、广义债务率偏高，未来可能面临信用分化。

短期来看，城投仍是较为安全的品种，但对于债务率偏高区域仍须保持谨慎，对于平台数量偏多的区域须重点关注其业务公益属性及政府支持意愿。